文化传媒类上市公司并购投资案例研究，时间范围是2013至2014年8月，为广州文化传媒上市公司粤传媒·多啦A梦投资团队出品，作者是叮当哥（王勇，微信号：vcjasonwang）以及小静姐（杨梓宏）、大雄（苏奇艺）（此文主笔）、小夫（唐刚）。供朋友们参考：）
一、互联网改变了生活方式，迫使传统媒体转型升级
互联网颠覆并超越了传媒本身，形成多业态发展
传媒行业在传统的定义下，主要是指基于报刊、书本和广播、电视等传统媒体下的信息、娱乐的传播媒介。
互联网的发展最先对媒体行业形成颠覆，改变了整个新闻信息的分发模式，随后是娱乐内容。然后互联网颠覆的不只是传媒行业，而是一切传统产业。尤其是进入智能电视时代后，电视屏所分发的内容远远超出了过去的信息和影视娱乐的范畴。基于终端、平台、内容的生态，各类应用和服务都为互联网所攘括。
互联网巨头基于其流量入口的优势，其所涉及的业务远远超过传统的传媒集团的业务，电子商务、金融、教育等领域渐渐的被互联网所颠覆。尤其是基于移动互联网的各种O2O和LBS模式，使得拥有流量入口的互联网巨头们本身的电商业务将覆盖到更多的线下垂直领域。其商业版图及盈利空间远超传统意义上的传媒巨头。
用户消费习惯转移，迫使传统媒体转型升级
对于传媒媒体转型的最主要推动力在于用户接触媒介渠道的变革。
随着用户生活方式的改变以及新技术的催化，媒介使用习惯正在逐步从传统的广播、电视、报纸和杂志转向互联网以及移动互联网。
伴随受众消费习惯的转移，广告资源在各类媒体间的投放格局重新分配，新媒体对传统媒体广告收入的侵蚀也从压力面敦促传统媒体进行转型。从历史广告收入走势来看，互联网的增速从2002年到2012年一直高于行业整体增速，并大幅领先其他渠道。
二、文化传媒业并购投资活跃
中国文化传媒并购投资活跃
近年来，传统媒体行业不断受到新媒体以及互联网的冲击，行业的转型升级加速，因而行业内以及上下游之间的并购日趋活跃，并购规模快速增大。
根据WIND数据，2008年—2012年，传媒行业并购规模从6.92亿元增至247.67亿元，增长了大约35倍，而2013年的并购规模在12年的基础上又增资约1倍，达到了453.36亿元。
根据WIND数据，截至2014年6月30日，传媒行业并购数量为92个，交易总价值达到了602.24亿元，在所有行业中并购数目与交易金额居前,传媒行业并购市场依然保持活跃。
全球文化传媒行业56%的增长动力来自并购
根据麦肯锡的研究，其将企业的增长动力分解为分享行业增长红利、并购以及挤占市场份额。并购对传媒企业的成长贡献率达到56%，比排名第二的能源行业高出13%，比所有行业的平均水平高20%。从近几年传媒行业如火如荼的并购情况来看，也印证了并购对传媒企业的成长贡献度较高。
新闻集团——60年持续并购打造的传媒帝国
新闻集团是全球综合型传媒集团的典型代表，2013 年全球500 强排名332位，同时是美国第一大电视制片商、最大的电视台集团、全球最大的英文报纸发行商。历数新闻集团的发展历程，其成长历程中渗透着围绕“内容-渠道”为核心的持续并购、整合过程。
新闻集团的发展案例生动展现了在资本扩张的助推下，并购整合战略对传媒文化企业发展壮大产生的效果。
外延并购增厚业绩
从上市公司表现来看，2014 年一季度净利润增速接近或者超过100%的主要有华闻传媒、浙报传媒、掌趣科技、蓝色光标、华策影视，传媒行业上市公司近一年来发生多起并购，2014 年以来开始对被投资企业合并报表导致大幅增厚业绩，内生与外延双轮驱动使得这些公司业绩增长幅度较大。
买壳上市日益增多
在2013年至2014年7月的文化传媒并购中，买壳上市的案例也明显增多。这与 IPO 审核暂停有很大关系，IPO 的门槛 比较高，审批严格。一些虽然发展前景好，规模较大的公司，只能另辟蹊径，转向借助买壳达到上市的目的。买壳方主要是影视、游戏等资本市场热点行业的企业。
三、文化传媒类境内上市公司并购投资交易情况
传媒类上市公司细分行业分布
截至2014年7月，在深沪交易所上市的传媒类上市公司合计有61家，其中平面媒体类有15家、互联网信息服务类12家，移动互联网服务类10家，有线电视网络类9家，影视动漫类8家，广告营销类7家。
注：行业分类结果是参照申银万国的行业分类结果进行整理列示
传媒类上市公司细分行业分布
文化传媒企业并购投资交易情况
根据上市公司信息披露情况，本次调查共收集统计了132起2013年1月至2014年7月发生的上市公司对外并购投资文化传媒企业的项目（不包括关联交易以及披露投资标的但未确定交易金额的项目），涉及交易金额896.08亿元。
从交易买方类型看，传媒业上市公司仍然是交易方主力，交易标的数占比77%。但值得注意的是，原本主业并非传媒业的上市公司在近年也纷纷跨界并购文化传媒企业，交易标的数占23%，涉及金额336.32亿元，占38%。
跨界并购的主要原因有：
1、文化传媒业政策持续向好；
2、传统行业在新的经济环境下面临转型升级的需求，因此布局文化产业，抢占文化产业的发展良机，提升公司业绩；
3、影视、游戏等行业高投入、高回报的特点，吸引了更多资金和产业力量；
4、国内IPO停摆，标的背后的投资机构急于退出，推动并购。
文化传媒企业并购投资交易情况
在本次统计的132起文化传媒并购投资项目中，交易金额达20亿元及以上的有12起（其中7起是买壳上市），10-20亿元的有15起，5-10亿元的有26起，1-5亿元的有47起，1亿元以下的有32起。其中，游戏、影视动漫、广告营销等子行业最为活跃。
文化传媒企业并购投资前十大交易案例
2013年1月至2014年7月，上市公司并购投资文化传媒业公司的前十大交易案例。交易标的均集中在游戏、影视动漫、广告营销三个子行业。
传媒业上市公司对外并购投资情况
根据上市公司信息披露情况，2013年1月至2014年7月，在61家传媒类上市公司中，有34家上市公司合计发生了102起对外并购投资项目，涉及金额559.76亿元。
从被并购方所处所属子行业来看，游戏类有37起，影视动漫类有20起，广告营销类有25起，移动互联网服务类有5起，互联网信息服务类有6起，平面媒体类有4起，有线电视网络类有3起，电子商务类有1起，增值电信服务类有1起。
非传媒业上市公司跨界并购文化传媒类企业的情况
根据上市公司信息披露情况，2013年至今，发生了多起由非传媒业上市公司跨行业对文化传媒类企业进行并购或战略性投资的项目。
从本次调查已知的文化传媒并购项目来看，并购方包括汽车零部件、林业、餐饮、乳制品、工程机械、IT通信、家居建材、煤炭有色、纺织服装、仪表设备等多个行业，大部分可以归类为具有典型周期性特征的传统低利润行业。
在30起跨界并购投资文化传媒类企业项目中，标的公司为影视动漫类有14起，游戏类有10起，广告营销类有5起，平面媒体类有1起。
跨界并购文化传媒类企业的主要案例
四、主要文化传媒企业并购投资案例估值情况
文化传媒企业并购投资估值情况
在已披露估值方法的109起案例中，采用收益法进行估值的有85起，采用市盈率（P/E）法的有20起，采用市场法的有1起，采用成本法的有3起。
收益法，是指通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。
市盈率法，是基于估值企业盈利的盈利乘数来估算企业的价值。
资产基础法也称成本法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。
市场法，是将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。
文化传媒企业并购投资估值水平情况
本次调查使用了静态P/E值、动态P/E值、P/S值、P/BV值这几个指标对相关文化传媒企业并购投资案例的估值水平进行了分析，以下为各主要案例分行业的指标区间值。
注：
1、静态P/E=标的公司股权交易价格/（基准日前已实现的年净利润*购买的股权比例）
2、动态P/E（未来一年）=标的公司股权交易价格/（基准日后预测的年净利润*购买的股权比例）
3、动态P/E（未来三年平均）=标的公司股权交易价格/（基准日后预测的三年净利润之和/3*购买的股权比例）
4、预测净利润选取承诺的净利润数据
5、P/S=标的公司股权交易价格/（基准日前已实现的年营业收入总额*购买的股权比例）
6、P/BV=标的公司股权交易价格/（基准日净资产*购买的股权比例）
主要上市公司并购投资游戏行业案例估值水平
主要上市公司并购投资广告营销行业案例估值水平
主要上市公司并购投资影视动漫行业案例估值水平
主要上市公司并购投资互联网信息服务行业案例估值水平
主要上市公司并购投资移动互联网服务行业案例估值水平
五、主要传媒类上市公司产业布局分析
浙报传媒产业布局
浙报传媒发展战略
构建互联网枢纽型传媒集团。
打造“3+1”大传媒平台，外延式扩张布局新媒体
1、通过并购边锋、浩方、唐人影视等，初步构建了新闻传媒、互动娱乐、影视和文化产业投资"3+1 平台"大传媒格局。
2、杭州边锋与华数传媒签署《互联网电视终端业务合作框架协议》，进军互联网电视，“边锋盒子”正式发布。
3、参股华奥星空，涉足数字体育媒体、体育电子商务和电子竞技业务，并推动上海浩方向电子竞技比赛平台转型。
4、完成了旗下纸质媒体和浙江在线的用户数据仓库建设，开展基于数据库的精准挖掘和相关互联网产品开发工作，开展用户数据库的效果营销试点。钱报公司重点建设的“钱报有礼”电商平台投入试运行，全面试水融媒体下的垂直专业 O2O 电商运营，积极拓展社区电子商务。
博瑞传播产业布局
博瑞传播发展战略
“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”
加快推进新媒体业务向移动游戏升级，进一步完善移动互联网的产业基础
基本完成“端游+页游+手游”全产品布局，显著提升公司在网络游戏板块的竞争力和抗风险能力，并积极探索和推动实施国际化战略，公司游戏产品的海外市场拓展步伐。
搭建户外广告全国平台，传统业务探索模式重构
1、收购杭州瑞奥和深圳盛世之光，基本搭建辐射西南、 华中、华南、东部沿海的户外广告媒体平台。
2、通过小额贷款切入金融业务，未来有望进一步升级发展到互联网金融领域。
3、面对新媒体冲击， 推进发行投递向物流配送转型及印刷业务外接工作， 通过整合和产业链延伸稳定平面广告业务的发展。
华闻传媒产业布局
华闻传媒战略蓝图
以多个领先的垂直领域业务为基础，以多屏互动为手段，以垂直化、社区化、数字化、国际化为方向，将华闻传媒打造成“互联网平台型传媒集团”，为用户提供综合生活服务，为客户提供全案营销服务。
通过外延并购，实现全媒体布局
此前华闻传媒已经覆盖纸媒、垂直网站、广播、互联网电视等业务，通过2014年的并购，新进入手机视频、动漫、舆情监测领域，在各细分领域均处于龙头地位，使公司成为渠道覆盖能力方面最强的传媒企业之一，横跨报纸、广播、PC端屏、移动端屏、客厅端屏、楼宇电梯屏等，涵盖了人们生活中接受信息的主要渠道，基本实现了全媒体布局。
省广股份产业布局
省广股份发展战略
执行“横向补充盈利模式,纵向拓展产业链”的外延式发展战略。
推进平台化战略，实现产业链全贯通
1、公司自上市以来持续通过产业链整合的方式高速成长，先后收购了重庆年度、窗之外、青岛先锋、合众传播、瑞格营销、青岛先锋等公司；
2、14年初以来，公司先后成立广告行业并购基金、收购广州中懋、深圳尚道，与荣之连达成大数据方面合作，中懋广告是电台广告代理及电台整合营销服务领域的龙头公司，补充了公司在广播领域媒介投放；深圳尚道专注于为客户提供以微博、微信为主的社会化媒体整合营销策略策划及执行，新媒体营销大大加强，同时公司与荣之联达成战略合作，在IT 服务、大数据、云计算、车联网等一系列产业领域深度合作。
3、收购雅润文化获得恢复审核之后，公司产业链布局有望显著加速。
蓝色光标产业布局
蓝色光标发展战略
贯彻“内生增长”和“外延发展”并重的发展总体战略，在发展策略上，着重数字化和国际化的发展方向。
14年数字转型、国际并购加速
美广互动、SNK 等之前并购标的的持续快速增长显示公司并购战略的成功。去年 4 月份公司在已经持有博杰 11%股权基础上收购博杰剩余 89%的股权，进一步拓展了面向央视平台的优质广告客户。去年下半年对全球领先的国际化公关公司 Huntsworth的收购则是公司迈向国际化的关键一步。去年年底对 We AreVery Social 和今年对以创意和策略见长的密达美渡的收购则是公司海外和数字营销领域布局的进一步延展。
六、境内上市公司传媒行业并购特点
境内上市公司传媒行业并购特点
从行业并购的情况看，传媒企业并购重组体现出以下的特点：
1、产业横向、纵向并购兼具
产业链的并购既包括了横向的同业并购，也包括了上下游的纵向收购整合，建立在行业进入繁荣周期的背景之上，横向、纵向两个维度均将迅速加大产业链布局。
2、市场化程度高、成长趋势强劲的领域并购极为活跃
影视、广告营销、网络游戏（包括页游和手游）及其他新媒体领域的并购尤其活跃。
3、渠道向内容延伸
如乐视网收购花儿影视、神州泰岳收购壳木软件等。
4、内容往渠道延伸
如光线传媒投资呱呱网、华谊兄弟投资院线和卖座网等。
5、内容往周边衍生产业延伸
如浙报传媒发布“边锋盒子”布局互联网电视，奥飞动漫、互动娱乐布局互联网游戏。
6、跨界并购活跃
传统行业在新的经济环境下面临转型升级的需求，因此布局文化产业，抢占文化产业的发展良机，提升公司业绩，如中南重工收购大唐辉煌，熊猫烟花收购东阳华海、巨龙管业收购艾格拉斯等。
7、产业互联网化、数字化升级
如华谊兄弟收购卖座网布局O2O平台，华闻传媒收购掌视亿通布局移动互联网视频，省广股份收购深圳尚道、华谊嘉信收购迪思传媒布局数字营销领域，凤凰传媒参股天翼阅读布局移动数字阅读等。
8、国际化并购加速
如凤凰传媒收购美国童书出版龙头Publications International,LTD. ，蓝色光标收购全球最大的社会化媒体专业传播公司We Are Very Social Limited 、参股国际化公关公司 Huntsworth等。
[来源：文化产业评论]
