来源 | 深蓝财经

撰文 | 王鑫

在碳中和的全球浪潮中，中国作为能源化工产业大国，正推动产业转型升级步入深水区。这场关乎国家能源安全与产业未来的战役，不仅需要技术突破和政策护航，更需要一种能够跨越周期、穿透风险的资本力量。

而体量庞大、久期超长的保险资金，正以“耐心资本”的角色深度融入能源化工这一“耐心产业”。两者可以说是高度契合，前者亟需穿越周期的优质资产以破解“长钱短配”困局，后者则依赖持续资金投入推动技术革新与产业转型升级。

梳理政策脉络不难发现，国家政策也支持险资等金融资本投资能源化工产业，尤其支持传统能源化工的转型升级。

2024年4月，国家金融监督管理总局发布的《关于推动绿色保险高质量发展的指导意见》明确要求，保险业要围绕服务经济社会发展全面绿色转型，构建绿色 保险服务体系，加大对绿色、低碳、循环经济的支持。充分发挥保险资金长期投资优势，在风险可控、商业可持续的前提下，加大绿色债券配置，提高绿色产业投资力度。

2025年3月5日，国务院发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》进一步指出，完善绿色金融体系，统筹对绿色发展和低碳转型的支持，为确保国家能源安全、助力碳达峰碳中和形成有力支撑。

然而，3月初，一则令人不安的消息在业界流传，保险资金可能被限制投向能源化工产业。虽然消息尚未确定，也足以让险资、能源化工业和主管部门感到不安。

如果传言成真，不仅正处于转型关键期的能源化工产业将失去“耐心资本”的助力，险资也将错失产业转型升级带来的投资机会。不管是对谁而言，都将是一种损失。

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能化转型亟需“耐心资本”

在全球能源革命与产业链重构的背景下，能源化工已超越经济范畴，成为大国竞争的“隐形战场”，其技术自主与结构优化直接决定国家产业升级的上限。能源化工作为现代社会的血液，在国家安全、产业支撑、物价稳定等多个方面发挥着基础性作用，我们能够创造经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹，离不开能源化工产业提供的重要支撑。

长期以来，我国对能源化工产业的定位具有鲜明的战略性和系统性，是国民经济的基础性、战略性、支柱性产业。2020年首次提出“双碳”目标以来，能源化工产业又成为推动绿色低碳转型的关键领域。

去年7月，我国公布推动煤电低碳化改造建设的行动方案时，中国电力企业联合会规划发展部主任张琳透露了一个数据，中国能源领域碳排放占全国碳排放总量的80%以上。

能源化工行业不管是新能源的发展还是传统能源化工的转型升级，都需要以技术革新和基础设施建设(比如港口、铁路、油气管道、甲醇管道等等）为抓手。

目前，从百万吨级碳捕集（CCUS）到绿氢和煤化工的耦合，再到石油化工高盐废水处理，一系列技术突破已为我国能源化工行业指明绿色转型方向。然而，这些技术从实验室到产业化，需要巨额资金支持。当然，能源化工所需要的这些基础设施建设同样需要投入大量资金。

《中国的能源转型》白皮书显示，2023年中国能源转型投资达6760亿美元，是全球能源转型投资最多的国家，在全球能源转型投资总额占比近四成，但未来仍面临着巨大资金缺口。

中国首个气候变化双年透明度报告（BTR）则显示，从2024年到2060年实现“碳中和”，中国需要资金的规模超过268万亿元。

可以说，能源化工产业的转型升级堪称人类历史上最大规模的经济重构工程，金融支持的重要性不言而喻。

以银行信贷作为主要资金来源难以满足低碳转型过程中不同行业、不同阶段多样化的融资需求。虽然国家支持民间资本参与重大基础设施、社会民生等领域建设，但能源化工项目投资规模动辄数十亿乃至百亿级，建设运营周期普遍跨10至30年周期。民间资本进入能源化工产业，容易产生期限错配的风险。

而险资的入场则可填补关键空白，成为能源化工产业转型发展的“耐心资本”。

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险资与能源化工高度契合

险资与能源化工在风险、收益、期限等各方面可以说是高度契合。

作为典型的“耐心资本”，险资具有规模庞大且持续增长、周期长等特征。截至2024年末，我国保险业资金运用余额达33.26万亿元，目前的平均负债久期13.19年，其中重疾险等长期保单期限可长达20年以上。这种 "长钱" 属性与能源化工项目的 "长跑" 特性形成共振互补。

▲保险行业资金运用余额及增速，图片来自招商证券

另外，能源化工项目也是险资当下急需的优质项目。

近段时间以来，被保险业作为定价基准的部分债券收益率下行，传统固收资产收益率持续下滑，寿险利差损压力加剧，10年期国债收益率一度跌破1.8%，寿险产品预定利率与投资收益率倒挂风险加剧。

随着低利率环境持续、优质固收资产供给不足，险资配置难度显著上升，甚至不得不“长钱短配”，期限结构匹配状差。保险行业依旧面临在“低利率时期”如何拓宽投资标的、优化投资结构的“必答题”。

在此背景下，能源化工项目的价值凸显：动辄百亿级的投资规模、10-30年的建设运营周期，能够有效承接险资的长期属性。在低利率环境下，能源化工项目收益率能维持在6%以上，显著高于保险资金平均负债成本，形成可观利差空间，可以说是优质资产。

此外，两者的现金流结构也非常匹配。能源化工项目“前期投入大、后期回报稳定”，与保险业务“前期保费流入集中、后期保险业务支出分散”的特点高度互补。

险资投能源化工产业也符合国家政策。

如前文所说，从顶层设计看，险资参与完善绿色金融体系，是做好金融“五篇大文章”的应有之义。事实上，体量大、久期长的保险资金早就已经在行动。

比如鼎和保险就通过投资绿色债券，重点支持工业脱硫脱硝除尘改造、煤炭清洁利用等传统能源化工领域的低碳技术项目。2023年，鼎和保险绿色投资存量规模达22.4亿元。

2024年3月，国寿投资公司作为受托人发起设立“国寿投资-陕煤神木煤化工债权投资计划”。该计划总规模13亿元，募集资金用于向陕西煤业化工集团神木煤化工产业有限公司旗下神木富油能源科技有限公司50万吨/年煤焦油全馏分加氢制环烷基油项目提供资金支持。

实际上，险资投资能源化工产业，还有一些优势尚未被充分挖掘。

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险资投能源化工有独特优势

险资与能源化工的深度融合，还可创造出独特的价值闭环。

险企不仅为能源化工产业升级提供全周期资金支持，还通过风险定价与管理优势，为能源化工企业提供绿色保险产品（如碳捕捉保险、环境污染责任险）和气候风险管理工具，降低转型不确定性，形成“技术+资本+保险”的风险管理闭环。

例如，太平财险为某火电厂设计碳交易损失保险，帮助企业管理碳排放风险，推动传统火电行业低碳转型。2024年，中国人寿集团绿色保险提供风险保障超18万亿元。

在全球能源消费仍以化石能源（煤炭、石油、天然气）为主（2023年占比81%）的背景下，传统能源企业向高端化、低碳化转型，催生了煤制烯烃、绿氢耦合等万亿级市场机会。推动实现“双碳”目标将激发巨大的绿色投资需求，绿色投资有望成为未来险资运用的主赛道。

▲世界能源消耗仍以传统能源为主，这一领域的转型升级蕴含巨大投资机会

现在国家大力鼓励绿色金融的开展，实际效果上，ESG投资也跑赢了大市，具有比较好的前景。目前全球主要大型保险机构多数已明确宣布将ESG理念纳入投资决策体系中，尤其欧美保险机构由于较早开展ESG投资，已发展出各具特色的ESG投资应用体系。当前我国保险资金ESG投资也在如火如荼地发展。

可以预见的是，随着ESG投资框架的完善与绿色金融衍生品的创新，保险资金有望进一步发挥长期资本优势，成为能源产业变革的核心资本力量。随着保险资管公司专业能力提升，深度参与项目管理、技术尽调将成为常态；而能源化工企业也需要构建透明的ESG披露体系，增强资本信心。

险资与能源化工产业的结合，本质上是“耐心资本”与“耐心产业”的深度协同。从期限匹配到收益提升，从政策红利到风险管理，险资的独特优势不仅化解了自身“长钱短配”困境，更成为国家能源战略转型的核心资本力量。