来源：尺度商业

文 | 张佳儒

很多人知道洽洽食品，是从一包瓜子开始的。 $洽洽食品(SZ002557)$ 是食品行业龙头企业，在葵花子市场份额排第一，有“瓜子大王”的称号。

2023年，洽洽食品瓜子产品营收下滑，带动公司上市12年首次营收净利润双降，“双百战略”中的百亿收入目标梦碎，公司如何走出增长困局？

日前，洽洽食品交出2024年三季报，前三季度营收同比增长6.24%;归母净利润增长23.79%。

然而，业绩回暖的洽洽食品，核心业务瓜子业务增长乏力，公司“双百战略”中的老目标，以及2024年度股权激励计划中的新目标能否实现？存在不小的悬念。

除此之外，洽洽食品的投资者信心也有待提振。

2023年，洽洽食品股价跌幅为30%，2024年以来的股价涨幅也是负数。2023年底，洽洽食品加杠杆的员工持股计划完成公司股票购买，成交均价高于公司最新股价，员工持股计划有亏损的风险。

历史最佳三季报背后的隐忧，瓜子业务增长乏力

日前，洽洽食品披露2024年三季报，公司营收47.58亿元，同比增长6.24%;归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%。

回顾上年同期，2023年前三季度，洽洽食品营收44.78亿元，同比上升2.16%;归母净利润5.06亿元，同比下降19.28%。

经对比，洽洽食品2024年前三季度业营收增速小幅增长，归母净利润在上年同期低基数的背景下增长明显。公司2024年第三季度营收、利润创同期历史新高，这份财报也被外界称为历史最佳三季报。

值得注意的是，这份历史最佳三季报背后，也藏着增长隐忧，比如，洽洽食品瓜子业务增长乏力。

洽洽食品主要生产坚果炒货类休闲食品，产品有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、坚果礼盒等。

长期以来，瓜子产品是洽洽食品的核心产品。2011年，洽洽食品挂牌上市时，75%的主营业务收入由葵花籽类产品贡献。2023年和2024半年报中，洽洽食品葵花子产品营收占比为62.75%、63.98%。

2024年三季报，洽洽食品并未披露瓜子业务等细分业务的增长情况，从最近的财报中可窥见一二。

根据2023年年报，公司瓜子业务营收增速为-5.36%，是坚果类和其他产品在内的三大分类中唯一下滑的。在瓜子业务的拖累下，洽洽食品迎来了上市12年首次营收净利润双降。

2024年半年报中，瓜子业务营收增速为3.01%，坚果类和其他产品营收增速为23.90%、10.43%。从增速上看，瓜子业务拖累了洽洽食品的整体业绩增速。

第三季度，洽洽食品营收增速为3.72%，瓜子业务营收增速如何，还有待观察。

除了瓜子业务，洽洽食品近几年致力于多元产品的布局。

2017年,洽洽食品正式推出小黄袋“每日坚果”。2017年报中，洽洽食品表示，坚果这一公司第二品类依靠每日坚果这一产品迅速开始放量、接力瓜子炒货类别的成长，迅速实现在终端市场的铺货上量。

坚果类产品逐渐成为洽洽食品业绩增长的第二曲线。

2017年至2023年，洽洽食品坚果品类营收分别为2.47亿元、5.02亿元、8.25亿元、9.5亿元、13.66亿元、16.23亿元、17.53亿元，占营收比例为6.86%、11.97%、17.06%、17.96%、22.83%、23.58%、25.75%。

但值得注意的是，从2023年业绩来看，坚果类产品的收入占比提升至总收入的25.75%，仍难以阻止瓜子业务下滑带来的增长降速。在此背景下，洽洽食品开始寻找第三条增长曲线。

5月份的投资者关系记录表中，洽洽食品表示，公司近期在规划未来3-5年的战略，寻找第三增长曲线，2025年可能会适时启动，但这一定是有市场规模，至少是自身营业额中长期能达到20亿到50亿的一个品类。

第三增长曲线的备选品类有什么？

10月25日，洽洽食品在电话会议上表示，包括坚果乳、薯片、花生、豆类。其中，坚果乳还需要进一步孵化和试销:薯片要进一步提升且优化产品结构:花生品类在第三季度提升更快一些。

在瓜子业务增长乏力的背景下，洽洽食品走出增长困局的方式，就是发力第二和第三增长曲线，这也关系着未来的业绩目标的实现。

百亿目标折戟后，新目标能否完成仍有悬念

早在2020年，洽洽食品曾提出“双百战略”，称公司三年战略目标为2023年含税销售收入100亿；未来3-5年规划覆盖100万个终端。

洽洽食品“双百战略”中“含税销售收入100亿”，并不是营收100亿元。据业内人士估算，含税销售收入100亿折算成不含税约是80多亿元。

2023年,洽洽食品实现营业总收入68.06亿元，与80多亿元有距离。2023年5月，洽洽食品表示，公司有40-50万活跃终端，2-3年要做到百万终端。

不难看出，洽洽食品的“双百战略”中的目标要延后了。2023年报中，洽洽食品展望未来发展战略，称坚定执行“百亿收入、百万终端”的“双百战略”。

除了此前的“双百战略”老目标，洽洽食品还设定了新的业绩目标。

9月19日，洽洽食品发布股权激励计划草案，其中2024年的业绩考核目标是：主营业务收入增长率不低于12%且扣非归母净利润增长率不低于24%。

2023年报显示，洽洽食品营收由主营业务收入和其他业务收入组成，其中主营业务收入占比为99%。

根据三季报，洽洽食品营收同比增长6.24%;扣非归母净利润同比增长31.44%。不难看出，公司扣非净利润增速超过年度目标增速，营收增速较全年的增速差距较大，能否实现预期目标悬念较大。

洽洽食品三季报发布后，部分券商在研报中，预测公司业绩表现。华龙证券预计公司2024年营业收入为75.24亿元，同比增长10.55%。国海证券预计公司2024年营收75.41亿元，同比增长11%。

根据券商预测，洽洽食品2024年的营收数据，仍不能实现“双百战略”中的百亿收入目标，接近实现股权激励计划草案中主营业务收入12%的增长目标。

为了激励员工积极性，洽洽食品除了股权激励计划，还发布了多份员工持股计划。

2023年10月，洽洽食品发布第九期员工持股计划（草案），草案显示，本次员工持股计划筹集资金总额不超 10000万元，其中员工自筹资金不超过5000万元，拟通过融资融券等法律法规允许的方式实现融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，即融资资金不超过5000万元。

洽洽食品控股股东华泰集团拟为证券公司融资融券业务等金融机构的融出本息提供连带担保、追保补仓等责任。

截至2023年12月31日，洽洽食品第九期员工持股计划购买公司股票共计270.1万股，成交金额9792.61万元，成交均价约为36.255元/股，购买操作完成。员工持股计划存续期为2023年12月25日至2025年12月24日。

对于加杠杆的员工持股计划来说，如果公司股价能够持续上涨，员工能享受到更多收益，一旦股价下跌，员工亏损的风险也会加大。

二级市场上，2024年以来，洽洽食品股价跌幅为7.81%。10月29日收盘，洽洽食品股价32.10元，低于上述员工持股计划成交均价36.255元。

2024年上半年，洽洽食品曾有一次分红，并除权除息，影响了股价变动。然而，2023年12月31日员工持股计划购买股票完成至今，公司股价处于下跌状态，由此可见，员工持股计划有亏损风险。

综合来看，2024年前三季度，洽洽食品业绩增长可圈可点，但未来持续增长仍存挑战，第二、第三曲线的发力至关重要。“双百战略”目标折戟后，洽洽食品的新老业绩目标能否实现仍存悬念，我们将保持关注。