来源：图灵智物 作者：狄普仁

小米上市首日就破发了，这在很多人的意料之中，恐怕也在雷军的意料之中。小米值多少钱是数学问题，小米在做什么事是个产业话题。

雷军坚持小米是一个新物种，新物种可以有新估值方法，可以用乘法，而不是加法。雷军公开想要的估值是1000亿美元—2000亿美元。上市发行的结果不支持，投资者并没有接受这个定位，但仍然给了小米一个互联网公司的估值，这也是雷军提出新物种之前给小米的的估值模型。

小米发行定价相当于2018年市盈率39.6倍，而苹果及腾讯的市盈率分别为16倍和36倍。

小米目前显然不是一个互联网公司。腾讯是典型的互联网公司，去年收入2377.60亿元，同比增长56%，净利润715.1亿元，同比增长74%。小米去年互联网服务收入98.9亿元，同比增长33.9%，毛利59.6亿元，同比增长41.6%。

小米有很多的互联网收入，尤其是互联网广告收入，但是却不是一家典型的互联网公司。

手机中的广告机

跟电商、游戏一样，雷军不是最早想明白“互联网手机”模式的人。当年周鸿祎及其手下一位干将跑去找华为谈合作的时候，就已经把今天的模式讲清楚了，低价销售手机获得用户，互联网广告分发获得收益，这也是360所谓免费杀毒、免费安全的模式。

除了周鸿祎，还有丁磊，这位大神有位非常好的股东——段永平，段永平除了丁磊还有两个重要的投资，即今天的vivo和OPPO。丁磊也去找了段永平，也找到了vivo和OPPO。周鸿祎没有说服华为，丁磊也没有说服OV。

最终，小米成了“互联网手机”模式的代表公司。在上市当天对外发布的公开信中，雷军也没有掩饰山寨机这个点，表示“这八年中，在我们的参与和推动之下，中国的山寨机已被彻底消灭。”

确实，当小米在内的品牌手机便宜到几百块钱的时候，所谓的山寨机没有了空间。互联网手机大潮涌起，但是山寨机的核心利益链条都还在。

最早山寨机的做法是在手机中强行内置App以及强行弹出垃圾广告，以此向App和广告商收费。互联网手机的模式是，在手机中建立正式的App分发渠道和广告投放渠道，让用户相对有选择权，而广告商也相对更有保障。互联网手机的这一模式和当年搜索引擎消灭街头小广告的方式类似。

真正助推山寨机的利益，最早是大的SP，起初曾经这些SP也会做一些吸费之类的事情。后来，随着监管的加强，这些SP开始转向广告，这是移动互联网最早的商业模式。通过在这些手机的收费预装，这些互联网应用获得用户基础，获得变现通道。

要知道，这些SP并不是无名之辈，他们的背后，是我们耳熟能详的那些互联网巨头。从山寨机到互联网手机，仅仅是所谓的山寨机的品牌消失，但是曾经的那些互联网公司还在，山寨机的核心利益模式也没有变。

独自扛鼎互联网手机的小米，没有独享互联网手机的利润，几个大厂的互联网广告收入，应该都跟小米类似。为什么最近几年手机渠道那么受广告主的欢迎？很简单，广告主的投放兴趣和投放预算都是趋势性的。曾经最火的实时竞价广告，已经被质疑的体无完肤，移动端投放现在是最火热的焦点，比如各种头条。

移动互联网广告，最具备优势的地方，是可以说服客户的老板，让老板觉得移动互联网是趋势，将大笔的预算转移到信息流和手机上去。

信息流、APP以及手机上的一些通栏，取代了过去几年曾经流行的实时竞价，现在变成了最火，最受客户追捧的投放渠道。手机上的位置广告，能火爆到什么程度？个别手机厂根本不给代理公司投放返点，爱投不投。有一个老牌零售客户，一直希望能够挤进几个手机厂的浏览器等位置，但是，因为几个月的账期问题，几乎被所有手机厂拒绝。

本来，中国证监会在反馈小米国内A股上市的意见中，有一部分问题是问到了小米的互联网广告的模式以及其他细节。但是，因为小米放弃国内上市，外界也无从了解这个模式详细运作。

互联网手机已老

广告效果是所有媒体平台不想讨论的一个问题，互联网手机渠道的效果怎样？

先说最热门的各种头条信息流，笔者曾经在一个所谓的重要的信息流上，单周投放几百万，但是没有效果，有阅读、有点击，就是没有转化。笔者也曾经很好奇地问这家信息流企业的朋友，如果你们的广告真的有效果，你们自己的电商平台为什么那么差？

最近两年，对所谓信息流、浏览器广告效果的质疑越来越多。这些平台的广告成本越来越高的时候，也就意味着成为了几大巨头专享的禁地，就像当年巨头们独享搜索引擎一样。

有意思的是，关于几大手机厂的广告效果对比，大家公认效果最佳的是华为。并非华为在这一领域有什么独特的技术，看上去似乎是因为华为丝毫不重视这部分收入，流量不放太多的水分，也就自然有更好的效果。

此外，看上去华为的用户群也比小米消费能力更强一些。小米手机的大部分销量都集中在低端的红米手机上，这部分用户的消费能力并不是很强。今年Q1小米手机出货量达到2800万台，但售价在1300元以下的中低端机销量为2100多万，占比为75%。

过去几年，小米手机真正的增长来自于印度和其他新兴市场。随着山寨机品牌在国内被彻底消灭，小米在国内市场的增长也陷入了停滞。根据Gfk数据，小米2017年在国内的市场份额增长并不多，仅仅从2016年的10%增长到了11%，总出货量依旧在5000万部左右。

但互联网手机的模式在国外很难走的通：一方面Google的GMS认证等制度的变化给所有的安卓厂商带来挑战。另一方面类似印度这种销量增长极快的海外市场，当地用户的消费能力比国内的红米手机用户更低。据《图灵智物》了解，印度的用户每年的互联网消费还不到6美元。

小米用户人群的广告效果可想而知。

对小米的估值，英国的《经济学人》最近有一个观点，假如未来十年内，小米能够维持目前的市场份额，以及每用户每年平均互联网服务收入增长到20美元，那么小米才可以支撑目前的估值。但是，去年小米每用户平均互联网服务收入为57.9元人民币（8.84美元），要想增长到20美元并不是太容易的事情。

没有人喜欢手机中的广告机，手机用户不喜欢，广告客户自己也不喜欢。最近两年的激烈竞争，使得手机预装、app商城下载的成本逐年增加，这个模式已经到达顶峰了。

小米上市时刻是互联网手机模式丰收时刻，但也是要走向转折的时刻了。过去几年，移动互联网的独角兽们在为互联网手机模式买单，但是仔细看看，有哪些移动互联网独角兽是盈利的？因为流量成本太高，多数O2O的商业模式是根本不成立的，因为比线下获客还要贵，比如多数的金融业务。

移动互联网的流量成本高到多数移动互联网独角兽们都支撑不起了。那么，互联网手机商业模式还有多大的空间？