作者：前沿君

来源：前沿观察

（ID：zhengjingguancha）

01

高层对部分领域改革滞后严重不满

最近，虽然市场热点是债券违约、CDR基金、美联储加息等等，但是高层的关注显然不一样。

近日陆家嘴论坛上，杨伟民（全国政协经济委员会副主任委员）的发言画风大变，与过往的风格完全不一样。前沿君多次现场听过他讲话，基本上是在政策框架内解释，但是昨天的讲话他基本上“脱轨”了，提出了很多批评，指向非常明确。

虽然他自己一开始就表明，这不代表中财办，因为他已经离开了。但是他从1980年代就开始和刘鹤一起署名发表文章，后来先后在发改委、中财办长期合作。应当说，在这种严肃的场合，这个“个人发言”绝不仅仅是代表个人意见，而是代表一种政策风向。即使他现在的身份，也并不简单。

同样巧合的是，郭树清（中国人民银行党委书记、中国银行保险监督管理委员会主席）的发言虽然主要是讲防范金融风险的问题，但是在开头和讲完了9点体会之后，都指向了和杨伟民一样的主题。同样，发言不可谓不尖锐，而且直指当前存在的一些分歧。

郭树清说，“供给侧结构性改革处于胶着状态，必须求同存异，寻找最大公约数。”笔者专门查了一下“胶着”的含义，“表示相对抗的双方在实力相当的情况下的一种对峙状态”。

郭树清在大会上，把内部分歧的胶着状态放到大会上来说，这一般来说不符合官员处理问题的方式，这到底为什么？发生了什么？

理解这个问题需要先回到几年前。

记得去年在某个高端论坛现场，工信部部长在回答关于实体经济的问题时，一开始就是批评金融环境，金融脱实向虚。在整个论坛期间，金融系统的发言都是低头认错的姿态，自我检讨。因为当时，金融整顿之风正在猛烈来袭，骂金融成为时尚，京城各类金融论坛的主题不再是创新，都是“规范发展”之类，自动和政策方向靠拢。

但是，经过了这一年多的金融整顿，中央也已经将防范金融风险放到首位。应当说，金融系统真的动起来了，在进行自我革命，金融行业也感受到了巨震，而且还在持续不断。

最近的热点，无论是信用债的违约、PPP的整顿，还是社融数据的断崖式下降，以及基建投资的急速下坠，这些都与金融整顿有密切的关系。金融系统这一两年来辛苦了。

但是呢？实体经济却按兵不动，改革不断的迟缓、拖延，这种拖延已经形成了对整体改革的拖累，面临的不满情绪越来越大。

比如，郭树清的发言在讲完9点体会后说，“在防范化解金融风险的征程上，需要着力解决一些领域滞后的问题，加强薄弱环节。”这些“滞后”显然不是金融领域，因为他9点已经全面展开了，有步骤有重点顾大局地进行防范风险的工作。他接着解释了他认为的滞后领域，第一点是企业结构调整。第二点是妥善处理企业债务违约，尤其是某些僵尸企业要坚决退出。

如果说郭树清还算讲得含蓄，那么杨伟民就讲得更直接一些。

他用的词是“孤军奋战”“袖手旁观”——“如果金融部门孤军奋战，其他部门袖手旁观，这场战役是打不好的。”

这句话已经说得很明白了。他说，“如果房地产市场继续乱象丛生，如果地方政府继续变换花样举借债务，金融监管再严厉也会出现金融风险。”

对于处置僵尸企业进展不力、国企改革进展不力，以及房地产市场至今乱象丛生，显然他已经非常不满。

他直指国企改革的拖延，“混合所有制改革已经上升到基本经济制度重要实现形式高度，对改革方向十分明确的改革没有必要搞试点，也没有必要审批以后再改革，不要把改革搞成审批制。”

对房地产问题，他说，“前期房地产市场已经积累了一些风险，近期又乱象丛生，成为最容易引爆风险的定时炸弹，目前行政性措施已经不能根治。”他还提出了一系列针对处理房地产问题的意见。

从他尖锐的发言中，已经可以看出他急迫的情绪。他毫不客气地批评了一些部门，他还建议成立住宅制度改革领导小组。

如果把这种情绪仅仅理解为他个人的不满，那显然太简单了。混改问题是刘鹤去年重点主抓的领域，但是今年贸易战问题更急迫，所以这块推进确实有所延后。抑制资产泡沫问题，早在2015年中就提出了，但一些地区的房价到现在还在飞涨，棚改货币化安置政策的失误是不是该有人检讨一下？

金融系统及部分高层，对实体经济方面的改革力度缓慢的不满，已经暴露出来了，下一步就是怎么调整了。

最近，高层对山东的调研，里面有个细节很重要，“谁说国企搞不好？要搞好就一定要改革，抱残守缺不行，改革能成功，就能变成现代企业。”

这句话的含义很丰富，第一是有人反映国企搞不好，他要回击这种看法，认为能搞好。第二是，要搞好，就要改革。第三，改革的方向是现代企业。

这与过去的表态已经有很大不同，过去虽然也强调改革，但第一位是做强做优做大，而现在把改革提到了更加重要的位置，只有改革、只有成为现代企业，才能做强做优做大国企。逻辑已经变了。

如果再加上杨伟民在演讲所指出的，僵尸企业的问题2015年高层就提了，可是到现在的进展呢？郭树清在提到供给侧结构性改革胶着时也说，“建立健全企业、银行、政府各方责任共当和损失分担机制”，正因为这样的机制建不起来，所以僵尸企业处置进行不下去。

所以，可以预料到，年中的政治局会议需要关注国企改革、僵尸企业以及房地产相关的政策。

房地产的问题太多了，最近深圳的探索值得注意，圈内之前也有相关分析。需要建立什么样的制度？住房银行？公积金？土地？房产税？牵一发而动全身。住宅制度领导小组真的能够成立吗？这也是观察风向标。风已经在刮了。

02

经济下行压力加大

宏观政策走向分歧明显加大

实体的改革处于胶着状态，但是改革的时间窗口却正在快速缩小，这可能也正是郭和杨表露出捉急的原因。

最近的一系列信息都明显看出，经济正在减速，这是现实，是正在发生的事。

最近的一系列事件包括：信用债违约潮、社融数据断崖、美联储加息和欧央行宣布年底结束QE、5月份经济数据延续颓势等等。

如果只是那些信用债违约，确实暂时不足虑，这也是郭在陆家嘴论坛回应的，“市场经济下出现债务违约十分正常”，这是他的基本判断，但是因为市场的压力，他做了许多的解释，包括说“我们没有全线出击，四面作战”，“直至去年底今年初，对表外业务才开始启动规范委托贷款和信托贷款，同样没有采取“一刀切”和急刹车的办法。”以及，他还用数据来说明问题，“银行业在保持12%以上信贷增速的同时，总资产规模少扩张20多万亿元。”

但是，这几天的形势急速发展，已经不单纯是信用债违约的问题，外部环境在恶化，美欧央行都在紧缩，贸易战即将来临，而社融数据断崖——主要是信托和委托贷款减少造成的，同时5月份经济数据全面下行。

如何看待这样不断缩窄的窗口，如何应对经济增速的问题。目前，在市场层面已经明显分成了两个队列，分歧很大。

一种主张就是必须马上调整宏观政策，否则会出大问题。这样的人大有人在，中金是代表。另外就是CF40（中国金融四十人论坛）里面的一些人，他们的观点大致是，去杠杆过快导致了经济收缩，需要宽一宽货币，来对冲。当然，各自具体观点有小的差异。

另一种自然就是反对这样做，要坚定地去杠杆不动摇。比如去年底孙国峰（CF40成员、中国人民银行金融研究所所长）讲的，“假如利率长期处于低位，即使通过宏观审慎政策手段，以及微观审慎的手段，试图去控制杠杆率，控制冒险行为，可能其效果也是事倍功半。”也就是说，要去杠杆，利率政策必须给予一定的压力。持这样观点的人同样不在少数。比如，刘煜辉（天风证券首席经济学家）就说，“紧缩带来债务率和杠杆率阶段性上升很正常”。

目前，这是可以看到的市场明显分歧，市场的分歧也迟早会向上传递。但真正重要的是决策层对此持什么观点？

目前高层对此的表态很少，但是仍有一些线索可寻。

一是央行的操作，这次美联储加息之后，央行并没有跟随。这与美联储加息之后美元指数并没有走强可能有直接关系，今年资本项流入的人民币大幅增加，对人民币汇率形成支撑，最近QFII、RQFII改革也是在推动这个进程，方星海（证监会副主席）在陆家嘴说，“当前国际金融市场呈现出山雨欲来风满楼的景象，国际投资者投资配置向人民币倾斜的态势非常明显。”从某种意义上说，央行在吹暖风，释放温和信号，不希望继续加重债券市场的负担。

另外是一些地区的表态。比如，5月17日，上海召开部分区委书寄的座谈会，其中李强（上海市委书记）说，“要高度重视经济工作，始终抓好发展这个第一要务。不唯GDP不是不要GDP，而是要追求更高质量的GDP。”其他地区目前明显的信号不多，如有欢迎留言补充。

克强总理在2016年的一次会议上说，“我每天早上上班第一件事，就是先看两张汇总了上百个经济数据的表格，从粮价涨了多少到电用在哪里，还用红黑两种颜色标明了数据升降。”他肯定会关心数据的。

去年以来，中国经济增速反弹，今年年初亦不错，因此对于最新的数据，高层对最新数据的研判，还有一个过程。从目前的信息来看，整体上仍然维持了两会期间的判断，对实现全年经济增速很有信心，因此增速不是担忧的问题。

最近高层在地方的调研，主要也是关注制造业以及高质量发展，而不是经济增速问题。

那么，过段时间呢？到底是实体经济的改革会加快推进，还是去杠杆工作本身会受到一些影响，货币重回偏宽松呢？以及如何理解未来的降准呢？这都有待于进一步观察未来一个月窗口期的政策走向。这非常关键。