来源：易简财经

雷军开着大型联合收割机来收割韭菜了。

-1-

第一个吃螃蟹的小米

6月11日，中国证监会在官网，披露了小米发行的CDR（中国存托凭证）招股计划书，这也是继小米筹备港股上市后的，又一次新动作。

据了解，CDR名为中国存托凭证，是由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。这也就是说，在其他股票市场上市的公司，只要向证监会申请CDR上市，并且成功后，我们就可以在A股市场购买到它的股票。

如今，证监会公布小米招股计划书，已经意味着，小米将成为CDR试点的首家申请公司，成为第一个吃螃蟹的独角兽。

而小米这么做的目的很明显，它想在H股和A股同步上市。

-2-

130倍市盈率，800亿美元估值

想法是好的，但是小编看到小米的招股书后却大吃一惊。

首先，是巨额亏损。小米的招股说明书显示，小米2017年的归属净利润为负，且巨亏438.3亿元；净资产也为负，且高达1272.7亿元。这么庞大的负债，小米竟然还可以上市？

图片来源：小米招股书

小编仔细查看后发现，小米这么高负债的原因，是由于优先股。根据会计准则，可转换优先股在转为普通股之前（上市后可转股），报表中以负债展示，且对应增值部分计为公司亏损。

而由于优先股的影响，小米2017年的报表分别增加了540.7亿元亏损，和1615亿元的负债。而在剔除可转换优先股等金额下，小米2017年的实际净利润调整为39.45亿元，净资产调整为342亿元。

图片来源：小米招股书

虽然并没有巨额亏损，但是小米的估值和市盈率依旧高的吓人。

目前，小米主要的收入来源却是智能手机，占到总营收的7-8成，招股书中也明确提到了“对智能手机业务存在重大依赖”。那么由此看来，按第一种估值体系、将小米定位为“硬件企业”，似乎更符合客观情况。

但是，根据第一财经的报道，目前大家普遍给出的估值在750亿美元到850亿美元之间，折合人民币大概5100亿元左右。小编简单的计算了一下，发现小米的市盈率竟然达到了惊人的130倍。

并且，从利润水平来看，2017年小米盈利39.45亿元，对比同样是高端制造业的格力，盈利在200亿元以上，格力的盈利规模是小米的5倍。

另外，雷军说小米的净利率要长期保持不超过5%，对比而言，格力的销售净利率连续三年都在14%以上。论盈利能力，小米还远远达不到格力的水平。

同时，格力已经在白电产业形成寡头垄断，没有竞争对手。而小米则需要面临华为、苹果甚至OV的冲击，不小心的话分分钟被人打趴下。

但是，在各方面指标目前都不如格力的情况下，格力的市值却是相当于450亿美元，比小米目前预测的估值区间还要低50%。

这就不得不说，作为新经济公司，小米享受的估值溢价可以说是惊天动地。

-3-

发了自己98亿

除了超高的估值，小米集团最近还干了件有意思的事情。

根据证监会公布的小米招股书，今年4月，经股东一致同意，小米集团向雷军控制的Smart Mobile Holdings发行6,395.96万股B类普通股，作为对公司高管的股权激励，而此次股权激励确认会产生98.3亿元人民币。

图片来源：小米招股书

小米对此的解释是，此次对公司高管的股权激励，是互联网和高科技行业的普遍做法...

可能是小编孤陋寡闻，小编真没见过哪家互联网公司上市前，会给高管发这么多股权激励的，特别还是给实际控制人发，马云没有，马化腾也没有，李彦宏更没有。

并且这一下发的可不是小数目，小米2017年的净亏损达到438.26亿元，扣除非经营性损益后，好不容易实现了净利39.45亿。今年前三月，公司净亏损70亿元，扣非后也才勉强达到净利10.38亿。而今年4月，一下给雷军发了98.3亿，直接发了去年净利润的近3倍，今年前3月的10倍左右。

小编这么一算才发现，虽然今年才过一半，但小米已经亏了87.92亿元了。

-4-

吃相是否太难看

了解雷军过往经历的人知道，雷军在1992年供职于金山软件，1998年担任金山软件首席执行官，2011年担任金山软件董事长；虽然雷军于2010年创办了小米，但2011年金山办公设立时雷军还出任其执行董事。

目前，在港股上市的金山软件，有349.6亿港元的市值，金山办公也正在申请IPO，而拥有这两家公司股权的雷军，加上即将上市的小米，基本上已经稳坐首富的宝座。

但在这个节骨眼上，雷军再次获得98亿元的股权激励，这是否有些贪得无厌呢？

-5-

没有核心技术

目前，小米还面临着缺失核心技术的问题。

我们知道，在投资一家科技公司时，每个投资人都会关心的一点，就是这家公司有没有足够多的核心技术。

虽然小米在招股书上表明，自己已经实现了众多技术突破，并且还储存了16000多项专利。但小编仔细看了一下，发现这些专利大部分是外观设计和实用新型。而根据中国专利法，这两项专利是不用进行实质性审查的，也就是说只要你申请，就能登记。

让我们看看小米的专利，其中放在最前面的16个发明专利，明年就到期，而后的基本都是外观设计和实用新型。

图片来源：小米招股书

在核心技术方面，小编注意到，小米的招股书显示的基本是在外观和系统UI方面的技术，而在芯片等重要技术上，小米并没有任何的核心技术产品。

可以说，即使对比中兴，小米的专利也简直惨不忍睹。

-6-

吃韭菜的独角兽

综上所述，小米虽然是独角兽的领头羊之一，但依旧面临着估值高、利润低、缺失核心技术等诸多问题。而上市前突然的股权激励，更是让大众对小米产生了不少质疑。

最近新经济公司蜂拥至香港上市，一个得益于港股大牛市，供需两旺；一个得益于港股发行制度改革，给了很多政策，比如同股不同权。腾讯在香港的成功，让很多投资者对国内新经济公司期待很高，也愿意给比较高的估值。但是，先上市的几个走势却让人大跌眼镜。

以最新价格／首发价格计算，上市的新股中，众安在线跌17%，易鑫集团跌50%，阅文集团跌33%，雷蛇跌45%，SUSRAM跌18%。上得早的美图公司已经跌回了发行价，最新上的平安好医生已经跌破了发行价。

这就说明了一个系统性的问题：二级市场对独角兽公司的估值，比一级市场要低。原来，这些美丽的独角兽，他们的食物是什么呢？小编告诉你，他们吃韭菜