来源：陈思进的博客

身为股市中一度最负盛名的专业人才之一，金融分析师的职业前景早已受到新型基金的冲击，而近日推出的欧洲新法规MiFID 2又成了一记重击，令他们面临优胜劣汰。这背后是一个长期存在的问题：分析师行业已经产生了太多的公司吹鼓手，却一直缺少公正独立的质疑者。

上世纪80年代末、90年代初，分析师如日中天，能够一手操控企业声誉。行业内两三个大腕分析师“买入”或“卖出”的建议就能大幅影响股价。基金公司和很多财经记者都有赖分析师来识别公司的前景。顶尖分析师的收入也非常可观。但那样的黄金时代却是建立在某些腐朽的根基之上：分析师的丰厚收入来自为大投行工作，大投行的业务包括在新股发行以及并购上为公司提供建议。因此，分析师自然会心照不宣地看好公司前景。久而久之，“买入”的建议远远超过了“卖出”。这看上去不像公正的分析，倒更像是市场营销。

这种情形为什么竟一直存在？投资者从投行获得优质的研究报告，但一直以来他们并不直接为报告付费，而是选择研究报告做得好的投行帮他们从事证券交易挣佣金。这种“软佣金”体系产生了两个涉及利益冲突的问题。不管是哪种情况，实际为服务掏腰包的都是客户，而不是基金公司。

近日推出的MiFID（《欧盟金融工具市场指令Ⅱ》）新规禁止投行将研究报告与其他产品打包在一起，基金公司将必须单独为研报付费。因此可以想见，它们会变得非常挑剔。格林威治协会（Greenwich Associates）的调查估计，今年在分析师研究报告上的预算可能会下降20%。

特将我几年前写的《华尔街金融分析师的口头禅：“利润才是一切”》再贴上来，和大家分享，温故而知新：

分析师几乎从来不会建议“卖出”，更别说“强力卖出”具体哪家公司的股票，因为这会搞砸与这些公司的关系，其后果是，分析师所在的券商可能将得不到这些公司的债券发行、股票交易、收购、回购等业务。如果说“卖出”这个词的次数太多的话，你的老板就很可能要请你走人了。

“利润才是一切”
文/陈思进

“Revenue is nothing，Profit margin iseverything！（营业额不算什么，利润才是一切！）”这是华尔街金融分析师的口头禅。在华尔街，金牌金融分析师权高位重，往往建议“买入”一支股票时，股价会神奇般的上涨；而当建议“卖出”一支股票时，股价便鬼使神差般的下跌，似乎只要动动嘴皮子便大把美金落袋，年薪成百上千万的不在话下。

然而事实上，金牌分析师的烦恼也是旁人所无法体会的，尤其是金牌分析师手下的团队成员，有时为了找出某个行业的数据，比如次贷危机将给金融业带来亏损的金额，可能连续几周都要在办公室工作到半夜。

他们的工作艰巨繁复，必须每天带着上司配发的“黑莓”（BlackBerry）手机，像妇产科大夫那样24小时Standingby；埋头在成堆的文件数据中，做收入分析、现金流量评估和研究资产负债表；还得为更大牌的分析师至少提供三份报告，以便那些“大师”对投资者发布“买入”、“卖出”和“持有”等建议。真是“干得比驴累，吃得比猪差，起得比鸡早，下班比小姐晚，装得比孙子乖，看上去比谁都好！”

而金牌分析大师的烦恼，往往就是必须学会说假话。如今华尔街上有成千上万位的金融分析师，其中5%左右在追踪研究金融业，他们所监督涉及的美国企业的总市值超过15万亿美元。分析师本应作为金融系统的巡查员，认真研读企业的财务状况，并告诉投资者正在发生的市场的真相。

但是在过去的几十年，由于受到市场大盘走势、竞争环境和每个公司各自问题的影响，股票上涨下跌起伏不定，使得买入与卖出评级的比例严重失衡，达到了前所未有的水平。从理论上来说，这个比例基本上应该是一半一半。然而，在二十世纪90年代后期，买入与卖出评级之比是100比1，甚至更高。有些分析师唯恐给他们所在的机构添麻烦，唯恐疏远了他们研究的公司或是惹怒了自己的上司。

我曾经的同事伊凡，就是一位金融分析师。他曾接到为一家健保产品公司做股票评级的任务。他看了那家公司的财报，其营业额（Revenue）一栏很漂亮，这倒不奇怪，因为是全北美名列前茅的大公司，不过一看利润（Profit）却不怎么样，股价当然上不去。这家公司便给出巨资，请伊凡的公司做出“强力买入”的评估。

伊凡接到任务后研究了多份关于这家公司的分析调查报告，发现这家公司为了降低成本，越来越多使用具有化学成分的胶囊，而这类胶囊在体内溶解困难，胶囊内的营养成分不但无法释放起效，胶囊自身也很难消化，甚至积聚在消化道形成胶囊残渣球。进一步更发现，其实那些健保产品中的营养成分都很难被人体真正吸收。

因此，伊凡认为天下没有不透风的墙，如果那些分析报道一旦被媒体披露，公司的营业额肯定不会大幅增加，利润自然也不会有什么突破。他给了“卖出”的建议，被“金牌分析师”（顶头上司）大骂一通：“客户是上帝，don't fxxx your job！”

分析师几乎从来不会建议“卖出”，更别说“强力卖出”具体哪家公司的股票，因为这会搞砸与这些公司的关系，其后果是，分析师所在的券商可能将得不到这些公司的债券发行、股票交易、收购、回购等业务。如果说“卖出”这个词的次数太多的话，你的老板就很可能要请你走人了。

其实正确的做法是，有着上万阵容的华尔街金融分析师，本该凭籍自身的知识和智慧，对拥有相当控制权的上市公司做出独立的评价和分析，增加透明度，让局外人看清真相，切实起到监督和平衡利益的作用。

2012年初写于多伦多