来源:山和经济

安信策略陈果：成长股反弹将在怀疑中不断展开

我们前两天独家率先召开了“迎接成长股反弹”联合电话会议，我们策略提出成长股将在绝望中引来反弹，相关的行业分析师给大家介绍了行业逻辑和推介了重点公司。话音刚落，今天成长股出现显著反弹，创业板指数涨幅第一。我们认为成长股反弹行情将在怀疑中不断展开。

成长股的反弹已经在绝望中产生了，我们觉得成长股的反弹还会在怀疑中展开。所以我们又在第一时间邀请了相关行业，一起为大家做进一步的解读。

第一：成长股反弹在怀疑中展开

我们认为，当前经济预期与流动性预期依然稳定，主板的春季行情没有结束，但是我们认为在空间上其至少已走了大半，而成长股的反弹行情才刚刚开始。所以未来一个阶段的春季行情不再只是以白马价值股为主战场，投资者需要更多关注成长股。

先讲短期逻辑，我们在去年底市场比较悲观时，提出A股市场很快将重拾升势，先白马再成长。实际开年行情的结构分化比我们之前想得要更显著。因为我们之前也有提及，前面的两三周的行情不是一个真正的春天行情，流动性的预期是偏紧的，市场看到的是金融监管加速推进，通胀预期上升，债券市场利率再次往上走。但是从近期开始，我们认为整个股票市场流动性开始真正边际改善，市场对增量资金信心增强，优秀基金火爆发行，央行明确表示定向降准将在本周部署实施，券商股出现了行业性的表现。股票市场流动性预期是边际改善的，在前期受压制的优质成长股就要迎来修复性的反弹行情。

从市场的风格上来讲，它有很强的扩散性，这和去年的紧抱龙头、恒者恒强是不同的。有些投资者认为上证50能够代表一线白马龙头，其实有一些市值相对不大的公司也排在上证50，上证50并不是市值最大的50家公司。我们真正分行业去看市值或者一二三线的话，我们发现年初行情和龙头策略是不同的，无论是在地产、银行、券商，在A股市场的表现都不再拘泥于行业集中度提升或者一线龙头强者恒强逻辑，都包括出二三线公司涨幅更强的特征，我们认为体现出市场在动态的评估性价比，那么同样的，在行业层面投资者也会动态评估性价比。

性价比核心看盈利趋势和估值。估值层面，创业板和中小市值公司相对大市值公司的相对估值已到历史底部。盈利趋势，实际上中小盘公司三季度已经是一个明显的企稳复苏趋势，很多成长性行业都表现出明显的景气回升趋势。从近期年报的预披露情况来看，中小板板块整体仍维持了高增长。截至1月6日，中小板业绩预报披露率达99.9%。根据已披露的2017年年报业绩预告，按照可比口径计算得出中小板Q4单季预告净利润同比增速预计为34.08%，较Q3的同比增速23.59%明显提升，预计增速也将强于主板，目前创业板披露率过低，但我们认为中小板靓丽的年报预告验证了我们的逻辑，中国经济不是在收缩只有传统行业龙头公司能有不错的增长，而是随着中国经济增速回稳，中小盘和成长性的公司的企业盈利增速也会企稳复苏，而一旦复苏，这些公司的增速将强于主板，只是会有一个后周期的滞后体现，投资者会不断看到。

从资金面看，我们看到内地多家大型基金在发行或即将发行创业板指数基金。今年大卖的优秀基金也表示要考虑去年市场没有充分挖掘的方向，甚至北上资金对中小创的持股数都在快速增加，比如之前我们报告显示持股增长最快的就是上海钢联。过去一段时间以来我们看到IPO审核的趋严，乐视网复牌落地有利于投资者情绪，都具备了成长股反弹的环境，所以从这个角度来讲，我们认为春季行情没有结束，但主战场将不再局限于白马价值股，投资者需要更多关注成长股。这个是短期研判。

第二;什么是真正的中期趋势?

我们认为市场在过去的一年多的白马行情是非常强调北上资金的逻辑，在过去这个逻辑帮助A股实现了对大市值价值股的价值发现与重估。但我们不要寄希望于海外资金推动价值股泡沫化，投资者不要忘记，在2015年牛市估值走向泡沫化时，MSCI决定不纳入A股。更重要的是，在未来，如果我们总是跟随海外资金，那么我们将总是滞后的。

我们和当前大众流行观点有一个不同认识：我们认为，A股市场的定价权最终还是会掌握在更懂中国经济和中国企业的中资机构手中，而不是最后掌握在相对来说不那么懂中国的外资机构手中，所以我们相信中期来说不是中国跟着外资，而是外资最后要向中资学习，这个是中期趋势。

我们相信A股市场最终会给符合中国经济未来趋势的行业一个估值溢价，新兴消费、新兴制造和新兴服务会比传统消费、传统制造、传统服务增速更快，会有更多的估值溢价，这是中期趋势。新兴行业的盈利复苏是具有后周期性的，所以会滞后于传统行业出现，但是增速会更强。我们认为随着新兴行业盈利的不断企稳复苏，市场对这些行业的估值也会有对应的提升表现，所以我们中期非常看好，但这个过程会是有一定曲折性的。

站在目前的时间点，我们认为要及时把握成长股的反弹行情，重点的行业是传媒、电子、通讯、军工、环保。重点方向：半导体、5G、军民融合、新能源汽车等。成长股的行情现在才刚刚开始，它是在绝望中产生的行情，它也会在怀疑中不断展开，这是我们总体的策略观点。

风险提示：1.经济大幅低于预期；2.地缘政治风险；3.金融监管趋严影响风险偏好。

安信金工杨勇：我是安信证券金融工程组的杨勇，刚加入安信，这段时间我在积极推荐我刚研究出来的成果，基于该成果可以完全通过程序计算，找到各个标的包括指数、行业和个股波动的节奏、支撑位或阻力位，我们暂时把它称作为“黑科技”。这个黑科技背后有非常合理的量化逻辑和数学逻辑，具体模型细节在这就不做介绍了，还是直接汇报一下基于该黑科技对创业板指的观点。

大家如果看过我这一周的周报和上一周的周报就会留意到一个现象，在1.12日的周报中，我们的黑科技计算得到创业板的支撑位是在1750左右，但是随后创业板1.15日大跌，而且大跌当天就跌到1750了，更重要的是后来盘中一度跌到1700点，可是我的黑科技模型仅仅微微向下将支撑位调整值1738，这是上一周的表现。在这一过程中，我们的模型一直跟踪创业板指走势，虽然创业板指也一直比较弱，但是我们的模型一直认为在1730-1740附近是一个很重要的支撑位。所以我的黑科技模型反复提示，从去年年底1927点下跌到目前的位置是有非常坚固的底部基础的，这应该是个底部。1.21日的周报，我们再次明确提出，创业板指迎来一个反弹是有基础的，它随时有可能会反弹。

第二个，我们看得更长远一点，在周K线的级别上面，从2016年高点下跌到1641点的过程中我们的模型显示，这段下跌也是结束了的。换句话说，我们当前看到创业板的状态，无论从周K线还是日K线的下跌而言都是底部，这是模型可以很清楚告诉我们的一个信息。即使我们不考虑资金偏好以及业绩可能存在边际改善的种种迹象，纯粹考虑技术性的反弹或反抽，按我的模型来看，正常而言这个反弹或反抽回到前期的高点1927，应该是非常合理的选择。至于什么时候才能反弹到1900多点，这可能需要在怀疑中通过市场不断的检验。因此，在这个时间点我们模型坚定的认为创业板指现在是一个底部附近，所以底部的任何反弹都是合理的，而且反弹到达1900多之前，每次下跌都可以看到是一个很好的选择股票的机会。也就是说，我的模型告诉我，这个时候战略性看多创业板是有非常坚实的基础的。

支持这个模型的另外一个逻辑是，我们分板块看了一下各个中信一级行业指数的走势，我们在1月12号的时候提到几个板块，第一梯队的推荐中就包含了电子元器件，现在来看这些电子元器件，以及超跌的传媒等板块都可能具备反弹的空间。现在关键的问题是我们能不能从基本面的角度尽早去关注和深挖一些确实有不错基本面的股票，在未来振荡上涨的过程中这些板块是有可能能选到很好涨幅的票的。

最后做一个总结，我们从模型和黑科技的角度做了一下验证，创业板指当前应该大概率是底部，正常来讲反弹到1900甚至更高是完全有可能的，在一过程应该会有很多不错的机会。当然也要提醒一下，我刚刚讲创业板指的下跌，无论是日K线还是周K线都是底部，但是如果仅仅从日K线的角度来看，第一波反弹回到1800多点的时候也会有一定的阻力，这个阻力是很正常的，在随后可能出现的振荡调整中，建议大家积极去寻找一些被错杀的，或者有基本面不错的股票。以上就是我的观点。

风险提示：未来走势与过往模型不同。

安信传媒焦娟：2017年5月起，根据年报情况及股市表现，我们判断传媒板块已基本调整触底，游戏曾有一波行情，但后续因为其他原因，整体表现平淡。我们观察到2012年至今5年来传媒板块已经诞生较多白马股，但传媒各细分子行业业务形态、盈利模式等各维度差异较大，且2015年中旬至今已调整近3年，在基本面持续向好但调整幅度较大的背景下，传统研究方法力有不逮，因此我们希望从内容产业CP、SP的角度搭建出内容研究框架，并依据该框架分类传媒股票池，用以系统梳理并研判传媒行业2018年各环节的运行及发展趋势。

内容产业价值链分为内容生产（CP）、内容分发（SP）

1、为何提SP？SP概念始于电信运营商短信分发业务，分发在互联网时代分割为入口及垂直服务两部分，所以SP可分为平台、SP补充、内容输送三部分。

• SP平台：To C平台内容不同，表现形式不同，包括基于文字的平台（掌阅科技、平治信息、阅文）、基于图片的平台（视觉中国）、基于音频的平台（喜马拉雅、蜻蜓FM）、基于视频的平台（快乐购）、其他新兴平台如短视频、直播等。

• 平台的补充：如在院线补充方线票务平台。

• 内容输送：平台与内容相分离，在版权表现形式愈发多样化及版权成本不断攀升背景下，如短视频、直播等新平台，未来也会出现诸如《冲顶大会》等新模式，另外出口也越来越多，如家庭的智能终端、在线图书馆、在线博物馆等。所以内容输送环节存在生意可做，安妮股份、光一科技、捷成股份等版权分发业务过去几年业绩增速表现不错。

• 所以若将传媒媒介包含进来，内容产业大框架下SP是其中最大的一块。我们的观点即，To C平台的核心是能够建立出差异化的主导用户，这里面新的平台也会出现。如芒果TV已建立起自己的主导用户，视觉中国主导用户虽在建立过程中，但To B端客户的思路较为清晰。前端产品如文字、音频等，存在大量的UGC内容，所以内容即平台；后端的高级产品内容与平台存在距离，如电影、电视剧等，这也是内容输送公司业务所在来源。

2、内容CP包括游戏、电影、电视剧、综艺等。内容CP所被诟病之处即后端高级产品等项目制产品存在不稳定的通病。2017年年中我们曾担心强势SP下内容CP处境尴尬，即内容产业欣欣向荣趋势下更多份额被强势SP分走，所以《中国有嘻哈》、《白夜追凶》出来之后就一直有这方面的担心。但根据我们的内容产业逻辑框架梳理后发现，平台也面临不稳定的风险，即SP对团队的管理难度也很高，他们对于内容产品成功率把握性也不强，所以内容产品出现分化。

• 综艺CP：平台属性较强，基本被平台内化，电视台、在线视频为主流综艺制作方，综艺CP压力较大。

• 剧集CP：平台切入内容制作初衷为对冲版权价格攀升带来的成本压力，但因项目制高风险，强势平台与内容制作方达成默契，改用以投代购的方式对冲版权价格上升风险。电视剧方面，主要受益于量价齐升的逻辑：1）量升：主流卫视+主流在线视频共约6-7家，一个平台一个月基本需要一部头部剧（据此计算需求约72-84部），且在线视频同档期热播剧约2-3部，对应头部剧需求约100部左右，还具有较大增长空间；2）价升：头部剧争夺愈发激烈，且在线视频布局全球发行，对优质头部剧渴求度高，2018年价格上升确定性较高。电影方面，电影CP类似金融行业，外部性强，且杠杆高，去产能趋势明显（乐视、阿里均在收缩电影业务），目前主流共计5家（包括未上市的博纳、新丽），在2018年票房增速15%预期下，电影龙头公司市占率仍将提升。建议关注北京文化、光线传媒、华谊兄弟。

• 游戏CP：我们认为2018年游戏CP逻辑不如2017年，我们反而看好具有流量属性的平台，如昆仑万维，主要系1）国外游戏产品属性较强，国内游戏则以流量变现，而流量成本持续攀升。这种情况下，众多创新玩法、新模式不断涌现，如《冲顶大会》等；2）端改手、页改手IP红利消退，未来将考验游戏产品创新力度及游戏CP研发能力，端游起家的公司或更占优势。

3、CP、SP之外包括营销、教育、体育、创意设计等，我们发现细分板块表现中越是内容产业外围，调整幅度越大。经过近3年泥沙俱下，质地优秀、估值合理且行业发展趋势确定的个股，存在捡漏机会。建议关注内生增速达20%以上、2018年PE降到20倍左右，且具有一定外延预期的质地优异的标的，如营销板块的华扬联众（内生增速较高+PE25倍左右）；教育板块的百洋股份（内生20%左右+外延预期强烈）；体育板块的当代明诚（体育大年+估值低+主题因素提升估值）；创意衍生周边的美盛文化（全球龙头估值溢价）、龙韵股份（海南主题+彩票牌照）等。

选股逻辑：不能单纯筛选细分子板块或筛选低PE估值标的，而应根据内容产业逻辑框架遵从主次矛盾筛选标的。比如，若按传统研究框架，主流院线标的将受益于2018年票房表现超预期；但从内容产业的角度，院线发展逻辑应为从内容媒介拓展至内容以外的全媒介，即发展高毛利的非票业务，因此票房表现对院线标的的直接效用并没有预期中的那么大。

重点关注标的：传媒行业经过近5年快速发展，部分个股已具备白马龙头的优势，从延续市场2017年对白马股偏好的角度，基于以上行业逻辑，我们筛选了5家公司：昆仑万维、美盛文化、中南传媒、捷成股份、宋城演艺（快乐购、掌阅科技、浙数文化仍有右侧机会）。百洋股份、安妮股份、唐德影视、华扬联众、北京文化、当代明诚、龙韵股份等个股市值相对较小，但我们看好其基于细分行业逻辑的个股机会。

风险提示：电影项目票房低于预期，精品剧项目发行进度低于预期。

安信通信夏庐生彭虎：上午创业板指数大涨2.54%，成长股迎来反弹，我们建议重点配置5G板块：

通信行业每10年就会有一次代际升级，过去3G和4G时代都曾掀起一波投资浪潮，5G是中国通信产业实现全球技术领先、商用超越的难得机遇，必将成为未来10年最大的投资机会。

全球抢跑5G，中国政府/运营商/设备商也在积极推进5G，中国将在2019年上半年开始5G预商用部署，有可能在2019年中发放5G商用牌照，5G无论怎么超预期，都是在预期之中！

因此，我们建议重点配置5G板块，在2018年5G标准冻结、行业催化性事件不断的预期下，分享5G中国实现全球超越的行业确定性收益机会！

5G相比4G是全新硬件、全新网络，不能再按照4G惯性去寻找投资标的，请认准全市场唯一拆解过5G基站的安信通信团队推荐【真5G产业链投资标的】：

5G龙头：中兴通讯（重点推荐）

5G射频龙头：生益科技（重点推荐）

5G光通信：烽火通信（重点推荐）、中际旭创（重点推荐）、新易盛（重点推荐），关注光迅科技、亨通光电

5G无线射频：沪电股份（PCB）、深南电路（PCB）、东山精密（滤波器/天线）、三安光电（PA化合物半导体）、飞荣达（天线振子）

风险提示: 5G进展不达预期

安信电子孙远峰：各位投资人晚上好，我是安信的电子首席孙远峰。近期电子行业整个二级市场的波动还是比较大的，从选股的角度来讲，我们有一个总的观点，从2018年角度来看，我们甄选的无论市值大小、业绩基数比较厚，或者说绝对估值比较合理，同时未来两到三年之内的成长比较确定的龙头标的，大概是这么一个背景。

 从这个角度来看，我们觉得在现在这个情况下，有很多满足这样方向的标的可以去甄选，板块性的机会我大概汇报一下。首先就是半导体，我们觉得比较看好2018年半导体的行情。整体来看，从顶层来看，我觉得有这么几个比较明确的支撑。一个是国家的政策扶持会持续有效，从半导体行业的角度来看，从日本、韩国、台湾地区来看，其实都是体现出早期“集中力量办大事”的主逻辑。国家对于半导体战略位置的认知已经非常充分了，未来很多行业的增量事件还是非常值得期待的。

 再有就是中国大陆目前现在的半导体景气度还是持续向上，从2017年以前的历史来看，我们基本是可以维持在20-30的行业增速。由于2017年存储器大幅在全球范围涨价，整个行业景气度也在持续提升，在这个基础上大陆的景气度也是不错的，我们判断未来的三到五年之内，我们景气度的依托还是每年超过两千亿美金的进口替代空间的事情，所以整体来讲我们的景气度是持续可以提升的空间。

 第三点提示是整个行业已经产生了比较明确的分化，部分龙头企业已经有逐步的业绩兑现的能力，我们之前也做过半导体行业的上市公司一张图，也是市场上第一个做这个图的，我们分析了一下目前全市场A股的半导体公司已经有46家了，这些公司的总市值粗略来看基本在8000-9000亿左右，已经实实在在是一个板块性的机会，站在这个角度来看半导体的标的可以分两部分，第一个是甄选已经有业绩，或者在2018年有比较明确业绩拐点的一些龙头标的，我们主要推荐的是功率半导体的扬杰科技，还有资本开支相关的太极实业，以及封测龙头长电科技。如果追求稀缺性或者说未来的发展空间比较大的标的，就像存储器的兆易、模拟IC设计的圣邦，以及设备公司北方华创等等。

 前三个公司我简单做一个更新，扬杰科技是功率半导体的龙头，在2017年的12月份他那条六英寸的产线已经可以实现一定的扭亏，从这个角度来讲2018年应该是有比较明确的内生拐点出来。同时公司的主业在各方向也是有拓展的，因为行业增速本身比较快，龙头公司的增速还是有所保留的，同时这家公司的自有资金比较充沛，未来内生外延的战略是完全值得期待的。

 太极实业我们是比较认同一个行业分析，就是未来四年到五年的维度之内，中国大陆可能会有超过26条的12英寸晶圆的投建，太极实业通过它的资质和行业的比较优势是有比较明确的接单和战略合作能力的，从过去历史订单的程度上来看也是这样的趋势，整体来讲半导体业务会持续拓展，同时也建议关注太极实业的半导体封测业务的变化。

 长电科技应该是封测里的不二龙头，目前来看，我们相距全球的封测技术应该是差距不长，可能是在三年维度左右，所以未来的一到两年维度之内，可能会有比较明确的龙头公司出来，长电科技的希望是比较大的。现在目前主要看公司的整合和上海那条产业线搬迁的进度，我们是比较看好2018年公司有比较明确的业绩改善趋势和龙头地位深度确立的板块。

 第二块就是我们近期在讲的PCB和LPC这个领域，这个行业我们经过一段时间的调研发现这个行业有比较明确的两个特点，第一个是现有的上市公司处于龙头位的同时都有比较明确的产业客户和供应链的基础，同时不乏有比较充沛现金支持的公司，包括对于未来应用领域拓展的资质也相对比较丰富，这是一个背景。另外一个就是我们预判未来这个行业会有比较明确的应用领域增量会实现基础性的发展，可能是汽车、高端手机的软板应用包括5G的应用，从这个角度来看我觉得很多公司是有比较明确的通过扩产实现高附加产品跨周期发展的能力的，软板主推东山精密、硬板主推景旺电子，估值非常合理的还有依顿电子。

 东山应该是LPC软板里率先切入到国际化一线客户里的，这个软板的客房我们可以看到，高端手机里所有的模组和部件化的创新都伴随着软板或者硬板这个方面创新的跟进，所以整体来讲我们是非常看好单机软板使用量价值量提升，以及公司失存量抓增量这个趋势带来的优势，包括LED小间距以及5G相关的天线滤波器方面的布局，未来都是一个比较明确的潜在增量。像景旺电子是产品布局相对比较均衡，同时公司未来的发展方向比较偏重于后续的汽车，以及其他的高端应用领域，所以我觉得公司的市场空间拓展以及利用率的维持和保持还是有比较大的现实基础的，伊顿主要是汽车和国际化一线客户的充电板，整体来讲这几个公司是值得关注和重点投入的。

 第三个是消费电子和LED显示，这两个板块2018年还是有持续的机会的。消费电子我们最近刚刚出了一个关于智能音响的深度，网易等大的平台也在发布关于苹果的一些最新的信息，我们不对这些信息做实点性的考证，我们觉得未来以一线客户在内的智能家居、人工智能或者互联网人机交互的入口，智能音响是比较重要的组成部分。这个行业硬件从业者在优质化的提升，数量在降低，从终端品牌和互联网工作的创新中，硬件企业在整个供应链里产生了比较明确和有相对优势的供应链格局，整体来讲我们还是比较推荐国光电器这个公司。其他的白马龙头我们比较坚信，供应链管理目前呈现出两个趋势，一个是供应链管理的提质增效，未来的布电供应要向龙头企业集中，第二就是旗舰机或者国际化一线客户和国内一线客户都青睐于创新能力比较突出，配套能力比较优质，以及产能扩充能力明确比较优势的龙头公司，这里我们比较推荐估值非常合理的合力泰、还有整个在国际化一线客户里比较优势非常明确的立新精力（音），这是消费电子。

最后一块就是LED显示，这块我们也提示一下，从2017年整个行业的增速来讲还是一个高增速，大概是30-40以上的区间，准确的数据我们后续也会逐渐拆分进行分析，还是一个高成长的行业。现在的价格从P1.5到P1.2高端显示屏来讲，价格弹性是比较大的，部分高端产品还是卖到十几万一平，相对中低端产品在P2.5、P3.0这个尺寸上，很多产品的价格是比较亲民的。现在是高端品有价格弹性，背后的创新有支撑，中低端产品的价格比较亲民，说白了就是整个行业的市场销售规模在通过不同阶次的产品进行扩充，这块一个是通过产品的创新和市场规模逐渐的扩充带来了市场的放量。同时，龙头公司的集中度也在提升，站在这个背景下我们还是持续推荐LED小间距的两个龙头，一个是洲明、一个是利亚德，从这个角度来讲，我觉得两个公司的估值也比较合理，依托于行业的增速，公司未来的增速两到三年内也是非常值得期待的。往远看除了小间距还有迷你LED等等，分装模式有MSD的表面切装，所以这个行业的生命力、产品销售价格弹性以及创新力度还是比较丰富的，是非常值得来看的2018年比较合适的品种，因为近期的电子调整相对多一些，慢慢的很多公司具备比较明确的估值合理，成长性比较持续的特点。大概说这么多，我的汇报就到这里。

风险提示：行业发展不及预期，外延并购进度不及预期。

安信环保邵琳琳团队：看好工业环保领域的机会，重点在于大气污染治理+环境监测。大气污染治理：环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》。京津冀大气污染传输通道城市，即2+26城市，将执行大气污染物特别排放限值。2017年5月18日，环保部曾发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿）》，此次落地的最终稿与征求意见稿内容基本保持一致。此次的2+26城市将执行特别排放限值的政策首先在地域范围上对工业企业大气污染物排放进行加严，预计未来将通过提标改造的方式在排放浓度标准上进一步加严。2017年6月13日发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）。从时间节点上看，非电行业的提标改造政策也有望近期出台，推荐大气污染治理龙头清新环境和龙净环保，有望凭借技术和市场的优势享受行业高成长。

 环境监测：排污许可证正在密集核发之中。环保部门将结合排污许可证实施，推动固定污染源清理整顿工作。短期来看，排污许可证将淘汰落后产能；长期来看，通过定期对排污许可证的考核，排污许可证制度最终将成为规范企业进行绿色生产的长效机制。排污许可证监测数据由企业自行申报，环保部门定期检查的方式进行，我们看到国家排污许可信息平台上，各类企业有大量的手工监测数据，在线监测比例仍较低。我们看好监测行业的发展，推荐聚光科技。

风险提示：政策推进力度不及预期、PPP订单释放不及预期。

安信军工冯福章团队：重申重点关注1-2月军工行情，18年板块将呈现基本面变化和阶段性行情。

1、近期军工板块大幅回调，主要来自沈飞改名兑现、投资者抛压因素带来的板块下跌，以及市场担心个别分级基金下折的风险带来的恐慌。目前上证综指创16年初以来的新高，而中证军工指数创14年9月份以来近3年4个月的新低，考虑到18年较16、17年行业基本面的改善，且估值上也更有优势，军工板块存在反弹的可能性，当前时点提供了较好的配置机会。07年以来除16年熔断外，1-2月因春季行情因素，中证军工指数均跑赢上证综指，可重点关注1-2月军工板块的投资机会。

2、18年军工行业基本面存在较大改善。考虑到军品交付5年周期前松后紧、军改影响逐步削弱带来订单补偿性增长、预计18年军费7.2-7.5%左右的增长等，预计18年将是军工订单大年，订单增长率或将呈现较大增长，近期部分军工上市公司的订单公告或业绩预告，基本可反映军改影响逐步削弱的积极变化，而即便16、17年，以航天和电科为代表的军工集团近三年一期的收入增速/利润增速仍分别为16.6%/9.4%、17.3%/25.7%、12.1%/9.4%、9.5%/12.3%，预计18年军工行业整体增速将达到15%以上，甚至更高。此外，军民融合、科研院所改革等军工体制改革将继续深化，与上市公司的相关度或将有所提高，一季度往往存在较强的政策预期，近期军民融合等相关政策不断出台，关注军民融合政策的深入推进及国家级军民融合基金成立等。

3、估值依然是18年军工板块的核心考量因素。经过2年股价深度调整，对应18年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍附近，具备向上运行空间，部分公司估值甚至已经达到20-30倍，已具备投资价值。但军工行业估值较A 股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度，18年或将呈现明显的阶段性行情。

4、18年我们建议关注两条投资主线：优选以航空装备为主弹性较大、估值合理、基本面向好的公司，组合关注调整较多、低估值、高增长的军民融合标的。建议重点关注：中航光电、中直股份、中航沈飞、中航机电、内蒙一机。

风险提示：政策性风险、新机型定型不确定性。

 安信策略陈果：我们还是维持去年12月份的看法，继续看好年初的行情，我们觉得策略指数到现在都还没有见顶，但我们去看上证指数可能年初的行情已经走了一大半了，但是成长股的反弹行情流动性是偏紧的，刚开始看到一些边际的改善，成长股的反弹行情才刚刚开始，这个是值得我们重点去关注的。我们今天的电话会议就到这里，感谢各位投资者的参与。