10月13日，在证监会公布的企业信息预披露名单中，曾出品发行过《一代宗师3D》、《智取威虎山3D》、《龙门飞甲》、《窃听风云》系列、《赌城风云》系列等叫座影片的国内最大民营电影公司博纳影业赫然在列。这意味着在完成私有化两年后，博纳影业距离叩响A股资本市场的大门仅一步之遥！

▍完成私有化，博纳与美股分手

2010年12月，博纳登陆纳斯达克，成为在美上市的中国影视传媒第一股。但对于这个集拍片数量第一、票房总收入第一、海外出口销售额第一、海内外获奖第一等多项“第一”于一身的中国影视公司，海外投资者并没有如预期想象的那样热情。

上市当日就跌破发行价，收盘价6.58美元，跌幅22.6%，一夜之家创始人于东身价缩水1个亿元。开盘后不尽人意的走势似乎预示了博纳在美股整个生命周期的表现，此后几年直至退市，博纳股价一直疲软。即便在2015年《智取威虎山》大卖、受到国内市场一致好评的前提下，博纳股价也没有获得爆发式上涨，总市值一直在50亿人民币附近摇摆。

△博纳股价走势图源：雪球

反观同一时期的华谊兄弟(300027.CN)、光线传媒(300251.CN)、华策影视(300133.CN)，总市值分别为400亿、373亿、282亿。对比之下，巨大的差距让于东很难过，也坚定了回归A股的决心。

2015年6月12日，博纳影业宣布，已收到来自董事长于冬、红杉资本和复星国际的私有化要约，以13.7美元每股的价格收购博纳。

自此，博纳开始正式向A股进发！

▍业绩耀眼，却高度依赖政府补贴

据招股说明书显示，2014-2016年，博纳影业分别录得营业收入121105.27万元、143077.89万元、190077.64万元；归母净利润6893.95万元、11661.24万元、16448.31万元，同比增长率达两位数。

从毛利率指标来看，同比同行业的华谊兄弟、光线传媒、万达电影等上市公司，博纳影业处于中等偏上水平。

△博纳影业毛利率

但值得注意的是，在盈利背后，为数不小的政府补助起了关键作用。从招股说明书来看，2014年度、2015年度和2016年度和2017年1至3月，公司计入损益的政府补助分别为2,756.79 万元、5,761.17万元、21,178,38万元和1,153.31万元，除2016年度政府补助中包括了天津市武清区的专项财政奖励13,573.57万元外，其他政府补助均为日常经营活动中获得的针对电影放映和影片投资的政府扶持资金。

也就是说，如果没有政府补贴，博纳影业指定是亏损的。

营收不少，毛利率不低，为什么博纳影业赚钱需要依赖政府补助？真正的“始作俑者”其实为期间费用（包括销售费用、管理费用、财务费用）。

△博纳影业期间费用率

2014-2016年，博纳影业的销售费用率分别为16.22%、16.96%、19.44%；管理费用分别为13.77%、15.27%、12.74%；财务费用分别为2.6%、5.11%、3.97%。其费用率不仅高于大部分同行，也远远超过行业平均值，由此拖累了净利润。

对此，博纳影业也在招股说明书中作了说明。

由于影片的宣发费用全额计入销售费用当中，使得销售费用金额较大；在美股上市期间，向员工授予的期权和限制性股票产生大额的股份支付费用，导致管理费用率“遥遥领先”；因为公司所处行业需要高额资本投入，公司在美股上市期间以原境外架构为主体进行境外债权融资，进而产生较多利息费用，拉升了财务费用率。

就业绩而言，博纳影业并无多大亮点，真正吸引人的是其背后豪华的股东团。

▍巨头、明星站台，豪华股东团是亮点

在博纳影业IPO背后，有多位大佬为其“站台”，其中不乏阿里、腾讯、万达、青岛海尔、赛富、中信等机构。

从招股说明书来看，历经多次股权转让后，目前博纳影业的前五大股东为于东、西藏和合投资、东阳阿里巴巴影业、信石元影和宁波赛富股权投资，持股比例分别为25.6%、8.57%、7.72%、5.52%、4.85%。腾讯旗下的林芝腾讯则以4.84%位列第六。

除了上述名声赫赫的机构投资者外，博纳影业IPO也获得了一众明星的追捧。

黄建新、韩寒、张涵予、黄晓明、毛俊杰、章子怡、陈宝国等几位演员也分别通过认购股份加入了博纳影业的A股回归盛宴。

显然，大家都对博纳IPO寄予厚望，并希望分一杯羹。

作为一家覆盖投资制作、发行和影院环节的全产业链布局电影集团公司，博纳拥有行业领先的发行能力、良好的影视资源配置优势，及品牌优势和国际化优势，成功上市是大概率事件。

但当下的影视市场，正在上演一场风起云涌的“战国大戏”，仅就博纳的核心竞争力发行而言，就有五洲发行、万达影业、光线影业、联瑞影业、乐视影业、华谊兄弟等多个“诸侯”群雄逐鹿。

如何在上市后维持良性运作，并通过优秀作品持续创造利润，对博纳而言，新长征才刚刚开始。

来源：港股解码