三大证券报头版齐发声：IPO不应为市场“失血”背锅

中国证券报、上海证券报和证券日报今日齐齐在头版刊文指出，继续让IPO为大盘调整“背黑锅”不合时宜，应坚定新股发行市场化改革的定力。

目前市场上有观点认为，目前中国资本市场还不成熟，尤其表现为包括退市、投资者保护、对违法违规行为的惩戒在内的一系列基础性制度还不够完善，因此应当严控IPO，新股的常态化发行也应当等其他各方面条件都具备了之后再行推出。

而证监会对IPO的放缓亦是较为明显的。最近三周，证监会的IPO核发数量打破了每周10家以上的常态化节奏，分别变为7家、4家和8家。据证监会统计，截至2017年5月19日，IPO企业的未通过率（包括终止审查和否决）达到26.85%，几乎为过去十年均值的两倍。

三大证券报指出，认为暂停IPO能大盘扶摇直上的想法，太“高估”IPO了。不应将IPO视为“洪水猛兽”，市场需要发行新股的“活水”，应该坚定市场化改革的定力，在常态化新股发行的基础上寻找动态平衡。
上证报：《常态化发行应有定力 动态平衡寻求改革更优解》

   证监会9日公布了今年以来第21个批次的IPO核发情况，8家企业获得批文，筹资总额不超过25亿元。近3周以来，证监会核发IPO批文数量打破了“周10家”的节奏，分别为7家、4家、8家，这显示监管部门正在综合研判改革力度与市场可承受程度，在新股发行常态化的基础上，进一步寻找新股发行的动态平衡。

   适度调整和变动新股发行的节奏，体现了监管层呵护市场的用意，推行改革的过程中，综合考虑改革力度和市场可承受程度，也更有利于市场平稳运行。然而，IPO并不是决定市场走势的核心因素，“每周发几家”不应成为投资者决策的根本依据。

   发行体制是资本市场综合改革的重要一环，它与其他基础性制度一道标记着市场成熟度的成色。“骐骥一跃，不能十步，驽马十驾，功在不舍”，市场化、法治化之路需要一步接着一步才能走稳、走远，其中关键不仅在于各项改革要步调一致，更在于哪项改革也不能止步不前，甚至开倒车。

   近日，市场上有观点提出，目前中国资本市场还不成熟，尤其表现为包括退市、投资者保护、对违法违规行为的惩戒在内的一系列基础性制度还不够完善，因此应当严控IPO，新股的常态化发行也应当等其他各方面条件都具备了之后再行推出。

   这种观点，把作为资本市场重要基础性制度组成部分的发行制度与其他制度割裂了开来，把资本市场复杂的综合改革简化成了发行改革和为发行改革铺路的改革。

   2009年，证监会正式启动分阶段、分步骤实施的新股发行体制市场化改革。八年来，退市制度改革、再融资制度改革、投资者保护制度改革、上市公司监管改革、稽查执法体制机制改革、多层次资本市场建设等一系列工作也在同步推进。这些工作是相互联系、相辅相成的，它们既无法“单兵突进”，也无法在其他改革按兵不动的情况下“独善其身”。

   一个“只进不出”的市场是不健康的，一个“不进不出”，或者“只出不进”的市场呢？资本市场基础性制度的“木桶原理”应该无需赘言，先待其他制度木板补齐，最后再来修缮发行的短板，这显然是不切实际的。

   历史上，新股发行因二级市场低迷而9次暂停，又9次重启。每次IPO暂停后，市场趋势都并未就此扭转；每次重启，又都因为一级市场开闸的心理影响，使市场短期承压。市场源头之水时断时续，为壳溢价、壳炒作提供了土壤，上市公司“久病不退”也成了A股市场的一大痼疾。

   去年四季度以来，新股发行渐至常态化，其间二级市场虽有波动，但各方对“IPO不是影响市场走势的根本因素”、“暂停IPO于市场发展无益”也形成了较为广泛的共识。

   申万宏源首席分析师桂浩明认为，IPO融资是市场的基础性功能，应该得到正常发挥，近期IPO的节奏调节是监管层为了缓解市场忧虑，尽可能维护市场稳定，短期内适度进行节奏调整是必要的，但未来的出路还是得加快推进改革。

   前海开源基金首席经济学家杨德龙提出，IPO是资本市场正常的输血机制，IPO常态化表明市场是正常化运行的。

   而在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，IPO核发节奏可快可慢，关键是不能停。暂停IPO不仅不能改变市场的基本走势，反而会进一步强化投资者的熊市预期。

   当前的新股发行体制尚未达到市场之手遴选企业、市场博弈形成价格、市场决定发行节奏的资源配置的“理想状态”。对于监管层和市场都十分期待的这一“理想状态”来说，保持正常的新股发行是前提而不是结果。新股发行体制的市场化改革，不可能通过停止IPO进程来实现；包括发行体制在内的资本市场整体改革，也不应因为二级市场的价格博弈而动摇或反复。

   行百里者半九十。在“加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”的要求下，只有常态化的新股发行才能保证市场基本融资功能正常实现，才能帮助市场形成明确预期，才能使包括退市、投资者保护、上市公司监管等在内的一系列综合改革得到统筹推进。

   而在常态化新股发行的基础上寻找动态平衡，也更有利于优化新股发行节奏的弹性，在当前市况、当前资本市场发展阶段，求得市场化改革的更优解。

中证报：保持定力增强韧性 推进新股发行市场化

   股市一旦连续调整，市场上关于暂停新股发行（IPO）的声音就会增多，视IPO常态化为洪水猛兽。对此，中国证券报认为，不宜将新股发行常态化与市场涨跌直接挂钩，切不可重走所谓暂停IPO以救市的老路。新股发行体制改革是资本市场改革的重要环节，新股发行市场化是A股市场走向成熟的标志之一，也是资本市场发挥创业创新“孵化器”功效的基本保障。

   主张暂停IPO的直接理由是新股发行过多造成股市失血，以致市场连续走低。从历史数据来看，IPO筹资额上升与股市下跌并不存在一一对应关系，过去数次暂停IPO也并未扭转股市下跌势头。市场调整是一个向基本面回归的过程，个股估值必须与实实在在的业绩支撑相匹配，而且资金流向也受市场风险偏好的影响。

   实际上，相对于IPO融资，再融资和减持被视为A股市场的两大出血点。数据显示，2013年以来，再融资规模开始大幅超过IPO募资规模，前者在2016年是后者的10倍以上，对市场资金的整体影响更大，且带来过度融资、灰色甚至是非法套利等问题。对此，证监会在今年2月发布再融资新政予以规范，优化资本市场融资结构。5月底，针对无序减持、任性减持、违规减持等问题，证监会封堵制度漏洞，进一步规范上市公司股东减持股份行为。

   在IPO常态化进程中，监管层对新股发行审核是从严从紧的。统计显示，截至5月19日，今年证监会共审结IPO企业257家，其中，已核准的IPO企业188家；未通过发审会（被否决）的IPO企业24家；终止审查（申请撤回）的IPO企业45家。IPO审结通过率约为73.15%，未通过（包括终止审查和否决）率约为26.85%。

   暂停IPO能不能救市是个未知数，但暂停IPO对新股发行市场化改革以及实体经济的伤害是可预知的。最直接的伤害是一些优质公司难以获得上市融资机会。这一方面将使上市公司资源稀缺性加剧，增加壳资源炒作的可能性，另一方面是加剧实体经济面临的融资难，过度依赖间接融资等难题，而作为配置资源最有效率、风险承担最为分散的市场，资本市场将丧失创业、创新“孵化器”功效。更严重的是，资本市场的发展预期将再次被扰乱。

   2015年11月， 习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上指出，要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。从过往来看，在融资功能方面，中国股市主要面临两大痼疾，一是多层次体系不完善，“倒金字塔”式的体系不能有效满足实体经济资金需求，二是股票发行机制不够市场化，且股票发行经常因为市况不好而被叫停。“融资功能完备”内在地要求新股发行常态化、市场化，激发A股市场“孵化器”功效，像美国资本市场一样培育出世界领先的科技型企业。

   新股发行不宜也不能再纠缠于要不要暂停以救市的窠臼中，更应聚焦于如何进一步市场化的考量上。就新股发行本身而言，哪些公司可以上市、如何定价、什么时候发行都需要交给市场来回答，并最终向注册制过渡。在这一个长期过程中，中国证券报认为，监管部门应坚定市场化改革的定力，增强改革韧性，积极搭建新股市场化发行的制度框架，夯实市场化改革的法治基础，稳定资本市场的发展预期。

证券日报：继续让IPO为大盘调整“背黑锅”已不合时宜

   长期以来，市场上对新股发行（IPO）的机制、节奏和规模的存在一些争议。最典型的一种说法就是IPO规模大会导致市场调整，进而要求暂停IPO。那么，暂停IPO真的能让大盘扶摇直上吗？显然，这种想法太“高估”IPO了。

   先来看看新股发行的速度和融资规模。今年5月27日之前，新股发行的节奏是保持着每周10家的速度，此后三周分别是7家、4家和8家。虽然看似每周都有发行，但是，从融资规模来看，其实并不大。今年以来拿到IPO批文的207家企业，筹资总额不超过1039亿元，平均筹资额在5亿元左右。

   这样的融资规模大吗？显然不大。所以，把IPO视为洪水猛兽，认为是造成市场调整的原因，认为会造成市场大量“失血”，这种想法显然是不对的。

   再者，如果我们从过往的数据来看，也无法得出暂停IPO就能让股市扶摇直上这样的结论。两者没有必然联系。有分析认为，从公司筹资的角度看，往往是股市上涨时更容易筹集资金，因此公司在牛市中筹资意愿增强，熊市里筹资意愿减弱。IPO筹资量上升与股市下跌并不存在一一对应的关系，过去数次IPO暂停的时期股市也未出现上涨。

   与此同时，有市场人士指出，IPO暂停后资金是否流入股市仍取决于市场的风险偏好。以2015年7月份IPO暂停为例，当月货币基金规模激增8077亿份，股市并没有出现期待中的上涨，投资者的情绪尚处于股市异常波动后的恐慌阶段，IPO的暂停难以改变市场风险偏好的改变。

   显然，所谓“IPO批量供应造成了市场供求失衡，导致市场下跌”的说法有失偏颇，这早已经被众多有识之士明确指出。在我国资本市场深度已经发生质变，早已摆脱早期那种“低级别供给平衡”的今天，再旧调重弹，让IPO来为大盘调整“背黑锅”，已不合时宜了。

   需要指出的是，相比于IPO，定向增发的融资规模对市场整体资金的影响要来得更大。以2016年为例，A股增发募集资金量为16918.03亿元，是IPO融资规模的11.31倍。由此可见，跟定增市场比起来，IPO市场融资规模仍然较小，不足以对A股造成下行压力。鉴于此，我们看到，监管层分别于今年2月份和5月份对再融资和股东减持予以进一步规范。

   市场需要新鲜血液，需要“活水”，发行新股就是为市场补充新鲜血液、补充“活水”。一些优秀的、新鲜的“血液”进入市场，可以提高市场的广度和深度，有助于推动实体经济发展和拓展投资者的选择范围。

   那么，这些“活水”质量如何？监管层是否从源头上把好了关？来看一组数据：根据统计，截至2017年5月19日，今年证监会共审结IPO企业257家，其中，已核准的IPO企业188家；未通过发审会（被否决）的IPO企业24家；终止审查（申请撤回）的IPO企业45家。IPO审结通过率约为73.15%，未通过（包括终止审查和否决）率约为26.85%。

   应该说，从目前IPO企业终止审查和否决情况看，从严监管工作取得了一定成效。这离不开监管层的严审核。

   我们看到，今年以来，证监会继续严把审核质量关，采取多种措施和手段，严格实施IPO各环节的全过程监管，通过反馈、检查、初审、发审等审核流程和审核机制的有机配合，有效遏制问题苗头和“带病申报”情形，净化审核环境，强化中介机构责任，严厉打击利润操纵、欺诈发行、包装上市、虚假披露等行为，以从严监管促进优质企业上市，发挥资本市场资源配置功能，促进供给侧结构性改革，切实服务实体经济。

   当然，在为市场输送“活水”的同时，也要将“死水”和“臭水”清理出去。这就必须进一步健全退市制度，加大退市力度。我们既要让优秀的公司登陆资本市场，也要对走不动、跟不上或者有重大违法的上市公司采取退市措施。这样既使得股市投资标的实现“优胜劣汰”，提升市场整体的投资价值，也减少了IPO加速对市场情绪造成的负面冲击。

   业界人士推断，IPO常态化之后，接下来的当务之急就是退市制度的严格执行。可以预期的是，在“严监管”模式下，未来退市将成为A股市场的一种常态。

另一边，央行旗下媒体：IPO放缓有利于改善投资者情绪

中国央行旗下《金融时报》今日刊文称，新股发行节奏的放缓，虽然并不必然影响股市走势，但这在一定程度上体现了监管态度上的积极变化，有利于改善投资者情绪。

文章提到，A股市场历史上曾9次暂停IPO，似乎均没有改变市场的基本走势。近几周新股发行家数、融资金额的下降，已经被视为监管层根据市场变化进行的动态调整。

文章称，近期监管层放缓新股发行节奏、集中公布新股发行审核情况，意在加强市场引导，寻求资本市场改革发展的最大公约数，促进资本市场稳定健康发展。

文章认为，寻求资本市场发展的最大公约数，须强化资本市场的基础性功能，提升服务实体经济和国家战略的能力；须切实维护投资者尤其是中小投资者的合法权益，维护市场良好发展的基础；须以改革为引领，以稳定为底线，以发展为主旋律，协调推进资本市场改革、稳定发展和监管各项工作。

以下为文章全文：

   寻求资本市场发展的最大公约数

   来源：金融时报 作者：赵洋

   中国证监会近日公布的数据显示，截至2017年5月19日，今年证监会共审结IPO企业257家，其中，已核准的IPO企业188家；未通过发审会（被否决）的IPO企业24家；终止审查（申请撤回）的IPO企业45家。IPO审结通过率约为73.15%，未通过（包括终止审查和否决）率约为26.85%。从目前IPO企业终止审查和否决情况看，从严监管工作取得了一定成效。

   近期，各方对资本市场改革发展不断建言，尤其是对IPO暂停与否多有争议。证监会在此时点发布了上述数据，以及集中公布了35家终止审查及18家未通过发审会的IPO企业情况，这一举措既有助于提高发行监管工作的透明度，又在一定程度上回应了各方对IPO的关注。

   实际上，近几周新股发行家数、融资金额的下降，已经被视为监管层根据市场变化进行的动态调整。最近三周，证监会核发IPO家数分别为7家、4家和8家，与端午节前每周核发10家左右相比有所减少。同时，IPO融资金额上限出现同步下滑，最近三周的融资上限分别为23亿元、15亿元和25亿元，而该数据在前几个月曾保持在每周60余亿元的水平。

   有分析认为，新股发行节奏的放缓，虽然并不必然影响股票市场走势——A股市场历史上曾9次暂停IPO，似乎均没有改变市场的基本走势，但这在一定程度上体现了监管态度上的积极变化，有利于改善投资者情绪。

   从这个角度看，近期监管层放缓新股发行节奏、集中公布新股发行审核情况，意在加强市场引导，寻求资本市场改革发展的最大公约数，促进资本市场稳定健康发展。

   当前，经济体制深刻变革，社会结构深刻变动，利益格局深刻调整，思想观念深刻变化，统筹兼顾各方面利益任务艰巨而繁重。在这样的情况下，凝聚共识的难度在加大，形成合力的难度也在加大。而要凝聚共识、形成改革发展合力，就需要寻找最大公约数。

   习近平总书记明确指出：“把最大公约数找出来，在改革开放上形成聚焦，做事就能事半而功倍。”对此，有评论称，要把改革发展的好事办好，就必须在寻求最大公约数上下大工夫。有些决策在酝酿过程中，遇到有些同志不理解、不支持，不要紧，听一听人家的意见建议是否有可取之处，看一看决策是否还有改进、改善的余地。面对不同的想法，要考虑哪些是可以“求同”的，哪些是可以通过做工作、形成或转化为共识的，哪些是可以继续“存异”的，把最大公约数找出来。

   过去一年多来，证监会加强监管，出台了一系列颇有成效的举措。不管是打击内幕交易、“顶格”处罚违法发审人员，还是遏制忽悠式重组，其出发点与落脚点，都在于维护资本市场秩序，打击金融乱象，净化市场环境，防范金融风险，促进资本市场长期健康稳定发展。

   与此同时，近一段时间的资本市场上，有关改革发展的建言不断交锋，各种利益诉求相互交织，凝聚改革共识、形成发展合力的难度在加大。但资本市场改革发展的任务紧迫，防范金融风险的任务艰巨，要促进资本市场更好地稳定健康发展，显然需要寻求最大公约数。

   寻求资本市场发展的最大公约数，须强化资本市场的基础性功能，提升服务实体经济和国家战略的能力。资本市场是资源配置的场所，既要有融资功能，也要有投资功能，二者不可偏废。这就需要进一步加快建设多层次资本市场，强化主板、中小板、创业板融资功能，深化新三板改革，规范发展区域性股权市场，支持各种类型的企业扩大股权融资，形成投融资功能平衡的市场。同时，监管方须进一步强化发行监管，严格审核，在严防企业造假的同时，不断完善上市公司退市制度，形成“能进能退”机制的常态化。

   寻求资本市场发展的最大公约数，须切实维护投资者尤其是中小投资者的合法权益，维护市场良好发展的基础。保护投资者合法权益，是资本市场健康运行的内在要求，关系到亿万人民群众切身利益的大事。从监管者角度看，要不断提升监管能力，净化资本市场生态环境，维护市场秩序；要继续夯实市场基础制度的建设和完善，筑牢市场发展的根基；要进一步提升上市公司质量，提高信息披露质量，严厉打击违法犯罪活动。同时，投资者也要树立理性投资理念，正确认识市场波动，更不应沉迷于垃圾股炒作，要杜绝赌博心态，回归投资本质。

   寻求资本市场发展的最大公约数，须以改革为引领，以稳定为底线，以发展为主旋律，协调推进资本市场改革、稳定发展和监管各项工作。在供给侧结构性改革进程中，资本市场能不能发挥应有作用，能发挥多大作用，首要的前提和决定因素是稳定。在稳定的前提下，资本市场需要以改革为引领，促进发展这一主旋律。同时，在我国资本市场市场化、法治化、国际化的改革进程中，需要把改革的力度、发展的速度和市场可承受的程度统一起来，协调推进改革、发展和监管的各项工作尤为重要。

   人心齐，泰山移。在资本市场发展的曲折进程中，唯有各方登高望远，着眼未来，找出最大公约数，才能共同塑造一个稳定健康发展的资本市场。