据华尔街日报，谁从人民币的走势中获益并不是一下就能看出来的。

根据国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据，2010年以来，人民币兑一篮子主要贸易伙伴货币的加权汇率升值了34%。但是，如果把中国从邻国的进口考虑进去，升值幅度就大幅降低了。这些进口往往是零部件，在中国加工后再次出口。

德意志银行(Deutsche Bank AG, DB)指出，在中国去年的进口中，近30%来自最终被再出口的零部件和组件，包含这些零组件的产品由中国出口到其他国家，所以在最近几年里，日圆或韩圆贬值让中国组装企业拥有了零部件的定价能力。德银称，经供应链影响调整后，过去六年里，人民币累计升值幅度只有19%。

在其他各种行业里，这种影响显得更加突出。对汽车行业来说，自2010年以来人民币累计升值近三分之一；对于手机生产商而言，人民币只升值了12.5%。手机生产商高度依赖产自韩国、台湾和日本的零部件。因此现在随着人民币贬值，汽车生产商受益会更多一些。

虽然今年人民币兑美元仍可能下跌，但谁赢谁输还不明朗。

兴业银行首席经济学家是如何看人民币贬值的?

一财网 宋易康

人民币对美元连日来大跌,对此，兴业银行首席经济学家鲁政委在接受《采访时表示，人民币汇率对美元贬值不能逐日去分析，中国经济的基本面早已展示出人民币汇率高估的问题，一旦中国走向市场化即央行不干预，汇率一定往下走。仔细读中国人民银行副行长易纲关于人民币加入SDR吹风会发言就会发现，今后人民币汇率的货币弹性会进一步增强，但是弹性增强的过程又必须平稳。

人民币一定程度是被高估的

问：新年伊始，人民币便开始新一轮贬值。与去年8月11日“新汇改”时人民币连续3天贬值3%的幅度相比，1月以来人民币贬值的原因是什么?

鲁政委：人民币汇率到底是升是贬，无非取决于人民币汇率是否存在高估。从国际经验看，我们的团队研究发现，发达国家从2007年金融危机之后，新兴经济体从2010年之后，这些国家对美元的双边汇率普遍出现贬值。用最低点和最高点相比，20个经济体的货币平均对美元的贬值幅度是122%。

发达经济体的危机表现得更早，所以他们对美元的汇率最低点在2010年之前出现。新兴经济体反应迟钝，他们的汇率高点在2010年才到，而汇率的最低点直到近期才显现。其中美元贬值39%，欧元贬值40%，日元截至到去年六月份到了最低点，贬值61%,新兴经济体中印度的货币贬值68贬值%，泰铢贬值24%。

在2008年经济危机中，别的国家都经历了货币贬值的阶段，中国还没有经历并且未来将要遵守国际规范向市场化迈进，预计也需经历货币贬值。但反观中国，截至2015年12月末，中国只贬值了4%，如果再加上新年伊始人民币的贬值幅度，也只不过贬值了6%。对美元的双边汇率只是一个方面。从中国实际有效汇率来看，上述统计中20个经济体的货币的平均有效汇率贬值幅度均在25%左右,而人民币的实际有效汇率才贬值1%。从这个意义上讲，人民币的汇率也应该动一动。

与此同时，中国经济的基本面也展示出了人民币汇率的高估问题。中国经济增速在不断放缓，经济增速放缓则更加支持汇率贬值。一种解释认为中国经济增速的下降是劳动生产率的下降。劳动生产率下降对应的实际有效汇率本来就不应该升值，没有继续升值的基础说明还要继续贬值。但是中国在2008年全球金融危机之后不但没有贬值却一直在升值，按照楼继伟、青木昌彦、以及总书记所提出的供给侧改革的观点，中国劳动生产率在下降。

如果再回到经济学的理论，一个货币是不是高估，先要定义是否在均衡水平上。均衡水平上的经济体不能有内部失衡和外部失衡。目前中国没有外部失衡，经常账户和GDP的比值已经回到3%以内，达到了国际经验认可的国际收支基本平衡的水平;但是中国经济内部目前却存在失衡的问题,从这个意义上说，中国汇率是高估的。一旦推进市场化、央行不干预人民币汇率，汇率一定是往下走的。

有升有贬将是常态

日报：随着人民币加入SDR，我们也承诺汇率改革要向市场化方向迈进。从新年伊始人民币连续贬值的情况看，央行并没有过多干预，大幅波动是否将成为2016年汇率改革主旋律?

鲁政委：随着人民币在2015年年底加入SDR之后，一方面中国在全球的制度性话语权取得了标志性进展，但另一方面也意味着中国政府要承担更多国际义务，我们的金融改革在新的一年要继续加快向前推进。金融改革说到底无非是改两个价格，利率价格和汇率价格。利率在2015年从管制的角度讲，央行已经放开了，虽然利率的形成和运转机制还有不顺畅的情况，但绳子已经松绑了。但是作为全球前十大经济体之一，中国目前还是没有完全市场化的汇率体制。

加入SDR时，国际货币基金组织对中国有明确要求，希望中国能够更快迈向市场化决定的汇率机制。从这个意义上讲，这意味着未来人民币市场化改革会显著提速。市场化提速后，人民币汇率的弹性一定会显著加强，有升有贬会成为家常便饭。

最近的汇率调整让我们看到了2016年汇率改革的希望,我认为今年挑大梁的改革更应该是汇率改革。

值得注意的是，目前我国汇率弹性较低，我们研究发现中国目前汇率的弹性比韩国1997年发生金融危机时货币的波动率还要低，只到他们的三分之一。此外，中国汇率目前只有一个正常汇率波动率的三分之一到五分之一。如果在这个时候开放资本账户非常危险，可见资本账户开放也不是2016年金融改革的重点，资本账户开放一定要以汇率改革为前提。

从年初至今，离岸、在岸人民币汇率连续下跌期间，我发现离岸人民币有突然被拉起的迹象。仔细读中国人民银行副行长易纲关于人民币加入SDR的吹风会就会发现，今后人民币汇率的货币弹性一定会增强，只是增强的过程必须平稳。所以我愿意将这一过程形象比喻为“平推”，只要人民币汇率不跌到地板上，便快速推进改革不失明智之举。