揭秘券商年度投资策略会 这场秀如何去看？

今年4月份，国泰君安研究所提出的预测400点实现了，不但实现了，还免费再送大家100多点。2015年投资策略会上，国泰君安再度放出“豪语”，甚至建议大家“卖掉房子买股票”，未来可能是2007年之后的又一次牛市的回归。

不论是得意还是失意，国泰君安总是会语出惊人，小编有幸目睹了今年一财的最佳分析师评选，且不说国泰君安研报是不是最优秀，但你看那个座位小伙最活跃，掌声最响，这个座位上坐的就一定是国泰君安。曾几何时，国泰君安一度让人觉得非常不合时宜，在股市低迷时唱大反弹，但是国泰君安无疑是聪明的，不论股市低迷还是牛气，爷就唱大反弹，这样，总有一次能对吧。

不管股市是牛气冲天还是一熊到底，券商的年度策略会总是要开，策略报告还是要出，那么看如何看待这次的2015年度券商策略会呢？

券商年度策略是怎样炼成的？

要看懂策略会，先看懂策略报告如何出炉。为股市点位“算命”，需要考量千头万绪的变化。在很多分析师看来，写就一份有说服力的研究报告需要“上知天文、下知地理”，关注诸多定量才能得出结论，而随时在变的世界给研究报告的准确率大打折扣。

针对策略研究，最为经典的推算模型是依据上市公司来年的盈利利润、市场乐观程度、流动性和政治因素等诸多变量来选择方向和点位区间。不过，市场上上百家券商，每份策略报告的形成，都有自己内在的逻辑框架，有些券商善于从货币供求来判断市场，有些券商则更善于公司调研和业绩推断

尽管各家券商为了年终策略大花心思，但几乎每年年末都有投资者发现似乎不少券商的预测成为市场反向指标，压对行情的只是少数。一旦市场有诸多变量超出预期，几乎所有的券商都有可能推翻之前的策略，这也是为什么每年都会传出某机构突然“多翻空”、或“空翻多”传闻的主要原因。

预测靠谱度有多高？

拿2013年行情为例，也许，很多券商曾预测到了2013年股市的开头，却谁也没料到2013年股市的结尾。

从2013年年末统计数据来看，券商不管是预测点位还是推荐金股，准确率并不太高，其中有56%的券商在大盘点位上预测出错，而发布金股的11家券商中，失误率普遍在20%以上，其中海通证券在金股推荐上失误率高达47.05%，成为最不靠谱的券商。国泰君安甚为看好的中国铁建，则从2013年1月4日最高价6.38元一路跌至最低点3.84元，12月5日收盘于5.39元，但仍没回到曾经的最高价，看来国泰君安也不是很靠谱啊，大家小心了。

各券商预测2013年股市的点位误差：上证指数全年区间(1849点-2444点)

截至12月6日

券商研报有多雷人？

一向以逻辑严谨，讲究用数据说话的券商研究报告，近期却成了雷言雷语、自创语言的试验场。

一份来自申银万国的深度研究报告让上了点年纪的人看不懂。这篇名为《从非主流到AB站：80、90、00后亚文化属性演替与互联网投资策略》的研报，充斥着“二次元”、“脑洞系”、“弹幕视频”等新鲜词汇，令许多基金经理都感到有阅读障碍。

紧接着10月20日，海通证券一篇名为《有一种冷叫你妈觉得你冷》的策略周报，就更是让人直呼“也真是醉了”。将这句话“翻译”成正常语言，其实就是“短期市场的波折主要缘于情绪的波动，而非阶段性的调整”。

你们真的有话不能好好说吗？

是什么让平时中规中矩的券商分析师们“脑洞大开”？

揭分析师与大资金的利益链条

分析师与资本之间存在千丝万缕的关系，他们虽然不与资本直接接触，他们却可以用一杆笔或一张嘴间接影响资本市场趋势。有不少分析师通过上电视、写文章等方式，强烈推荐其此前推荐给大客户的股票，以此达到股价上涨的目的。这应该算是比较初级的，分析师与大资金的关系是双向的。

除了分析师主动推荐大资金手中股票外，更有大资金主动找分析师写文章荐股。”但事实上，能通过此方法顺利使得股价上涨的分析师很少，一般只有所谓的“金牌分析师”才能拥有如此大的能量。因此一些大客户在持有某只股票后，也会通过关系找一些近期较有影响力的分析师为其手中股票“敲边鼓”。而分析师也能从中获得一笔不少的稿酬。

分析师拉票秀：万万没想到分析师们拉票这么拼

券商拉票各出奇招，只为登上最佳分析师的榜单。打电话、发短信、发邮件、路演是最常规的方式。泳装秀、影星助阵等也已是过时的方式。为了推陈出新，券商拉票方式上更是花样百出，今年微信公众号成为最好的拉票宣传阵地，朋友圈之间拉票文章大行其道。

“券商研究和非洲大草原一样，如果你不想成为下一个牺牲品，就必须奔跑，拿出吃奶的劲儿玩儿命奔跑。扫地出门的恐惧如同达摩利斯之剑一样高悬在每个研究员头上，深入骨髓而且如影随形，伴随我度过一个又一个不眠不安的夜晚。”华泰证券首席策略师徐彪通过微信公众号发送的文章名为《一把辛酸泪，满纸吐槽言—卖方研究三年感悟》。其中多次提及卖方研究员的辛酸。这并不是唯一一位通过微信公众号打同情牌拉票的分析师。过去一段时间，许多券商的分析师团队都纷纷建立了各自的微信号，将原本仅对付费客户发送的文章免费分享积攒人气。而到了近期，这些微信号就成为了拉票、吸引千秋的最佳手段，。

申万策略团队出奇招，发了一封“极简主义拉票信”——挖掘机技术哪家强？信中只用三句话便描述完团队优势和成果，号称自己是最强、最深、最新的“挖掘机”，最后喊出“挖掘机技术哪家强？请为申万策略投第一！”的口号，着实雷倒一片小伙伴。

齐鲁证券传媒团队，更为劲爆，集体旗袍秀拉票......堪称“金融娱乐圈”的典范，尤其一句“如果今年我们取得新财富好成绩的话......那我们明年可以为领导们提供更好的服务啦！”让网友们惊呼“节操掉一地了”。

更有甚至，被同行戏谑“用生命来拉票”。银河证券传媒行业研究员为了拉票，放出狠话：“我承诺：如果365天后（2014年9月11日），掌趣科技、乐视网和人民网跌破今天的市值，我就辞去首席分析师职务。”

对于投票者，尤其是基金经理来说，把票投给谁，是一件十分简单的事情：哪个分析师能够看准一两只牛股，就把票投给谁。不过，这其中并非没有可操作的空间，券商分析师如此卖力，也与市场的整体环境有关。研究所的收入主要来源于基金分仓，但由于近年来业绩不佳，规模止步不前，再加上银行理财的崛起，公募基金在市场中的话语权正在不断 被 弱 化 ， 券 商 们 的 分 仓 收 入 也 日 益 微 薄 。WIN D统计数据显示，2010年基金分仓规模达到62亿元；2011年下降至48 .87亿元；2012年则下降到了38 .83亿元；2013年上半年，二级市场活跃程度有所上升，券商收获了25 .3亿元的分仓收入，收入有所增长，但整体依然惨淡。

在过去的三年中，由于分仓收入持续下滑，很多研究所陷入了入不敷出的境地，不得不裁员降薪。2012年以来，有券商研究所已经进行了三次降薪，每次都是以20%的比例往下降。除了降薪，券商也开始控制调研、开会、路演等各种费用的开支。

科普：如何阅读投行、券商研究报告

一、卖方报告和买方报告

一类是证券公司研究报告，也称卖方研究报告，包括晨会报告、行业研究报告、投资策略报告、上市公司研究报告、月度投资报告、季度投资报告、年度投资报告、调研报告等等。普通投资者在网上能免费浏览的，主要是证券公司的研究报告，之所以成为卖方，是因为证券公司的收入主要是其客户交易产生的佣金（手续费），因此证券公司为了赚钱必须促使客户交易，而将研究报告卖给（其实绝大多数是免费提供）客户，就是促使客户买卖股票的手段。

另一类是买方研究报告，包括基金公司投资报告，私募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报告、银行投资部门研究报告等等。基金、私募等是用自己管理的资金交易，而不是靠别人的交易赚钱，其研究报告也主要是自用，研究报告的内容也较为客观。但很可惜，此类研究报告，目前很难在网上免费浏览。如果要付费阅读，动辄数千上万元一份，也不是普通投资者能消费得起的。

二、研究报告中哪些需要关注

1、所谓的“硬数据”：即企业的实际产品数据，包括产品种类、产量、价格等数据，以及企业财务方面的数据，这些都是实事求是的数据，通过券商报告可以省了你自己到处查资料，总结数据的时间和精力。这一块是机构报告最重要的作用。

2、深度研究报告。此类研究报告中会有一部分内容是介绍相关产业政策、发展前景、宏观数据类的资料，这些资料也是作为个人不易收集的资料。譬如你研究白酒类企业，就要知道整个白酒行业的发展趋势、税收政策以及个股在行业中的地位；

3、调研报告。调研报告一般是机构对企业近期发的提出问题，企业对这些问题的解答。阅读这种报告，从中可以了解到企业近期的发展状况，以及对焦点问题的处理情况，是了解企业近期发展不过的途径。

4、行业报告。一般来说，有一类企业，随行业变化的影响大于企业自身变化，譬如工程机械行业和券商行业，当一个行业好的时候，行业内所有的企业过的都不错，行业不景气的时候，好公司也免不了受影响。所以，阅读此类报告，是了解行业宏观变化的一个窗口！

哪些东西可以忽略不计？

1、对企业未来几年的增长速度的假设。这个数据是我见过所有报告中，最为拍脑袋的数据，大部分情况回头看都是不准的。因为这个数据连企业领导人都不敢排胸脯保证的数据，轮到券商的时候只能拍脑袋了！

2、为了进行估值而编的所有假设性数据。公司发展最大的特点就是不确定性，也就是变化。券商的分析员要么是认为自己比企业领导更了解企业，要么是因为必须要给个估值，没办法必须假设一些数据！

3、得出的结论。从后视镜来看报告中给出的结论基本不准，呵呵，拍脑袋得出的假设当然得不出正确的结论了！而且你发现所有报告给出的评估价格都是现价格再上涨10%-30%的一个价位。

三、券商免费提供的研究报告的阅读要领

（1）事实比观点重要、客观描述比主管推断重要

少数研究报告，主要包括与上市公司相关负责人的交流记录以及调研报告，这类报告往往会透露出一些上市公司信息披露中没有详细说明的内容，故而参考价值较大。

（2）注重知识的普及

这些投资报告往往提供了让投资者学习这些行业知识的机会。此外，研究报告中，常常会对一些宏观经济数据，或行业数据进行搜集，整理，对宏观经济感兴趣的投资者，不妨收集起来，留待以后查看对比。

（3）关于报告的可靠性

从客观性角度看，研究报告中，涉及宏观经济预测的内容相对可靠，行业研究次之，上市公司报告位列最后。这是因为，对宏观经济的判断，距离时机操作最远，因此，即使一些偏负面的判断，研究员也没有太多顾及。

（4）无声胜有声

如果一家上市多年的公司，长时间以来完全没有券商关注，哪么这家公司很可能的确缺乏吸引力，发展前景堪忧。毕竟，对于很多缺乏吸引力或者存在重大风险的上市公司，研究员可以选择不出研究报告。还有一种情况，就是一直关注某家上市公司的券商，在一些重要时点（如定期报告刊登，公告资产重组等），没有相应的研究报告，这很可能说明，研究员认为该公司价值明显高估，但如果在研究报告中如实表达观点，难免得罪上市公司，但又不愿做违心之论，故而选择沉默。

（5）逆耳忠言。

鉴于上市公司研究报告中，建议卖出的可能性非常之少，特别是在牛市当中，一旦出现这样的报告，投资者要特别留意，研究员能“冒天下之大不韪”，往往是风险昭然若揭。

（6）结论次要，推论的过程重要。

很多投资报告纯属是应景之作，当报告做出一些重要的结论时，一定要注意推论的过程是否可信。总之，研究报告不能替代投资者思考，只能是提供一种信息来源。

（7）研究报告要连续看，对比看。

对于重点公司，券商研究员会持续关注，除了一些基于调研撰写的研究报告外，只要这家公司出了定期报告，或者公布重大事项公告之时，研究员都会提供相应的研究报告。对照同一个研究员连续撰写的同一家上市公司的研究报告，投资者会更加清晰的了解该研究员的研究思路，价值判断取向以及研究水平，等等，而对比不同研究员关于同一问题的研究报告，更有利于投资者启发思路，各取所长。

结语

通过阅读券商的投资报告做投资是很多人都喜欢使用的方法，由于出具报告公司所处行业的特殊性以及专业性，他们一旦设置陷阱，表面上看起来会有更强的逻辑性和说服力，隐蔽性更高、欺骗性更强，稍不留神就会让你掉入陷阱。但这并不等于说券商的投资报告就没有参价值，就不需要去阅读。恰恰相反，券商的研究报告相比小道消息仍然具有较高的参考价值，它可以作为我们判断上市公司投资价值的重要辅助工具。它的参考价值主要在于：

可能会透露一些上市公司信息披露中没有详细展开说明，但却非常重要的信息。

判断上市公司投资价值的思路值得学习、借鉴。

提供一些背景数据，如宏观经济数据、行业统计信息等，由于这些内容不涉及直接相关利益，所以具有重要的参考价值。相对而言，研究报告的结论反而就不太重要了。

附2015年券商年度策略会时间表：

北京国泰君安：11月下旬 上海；

兴业证券：12月4日-5日 上海；

光大证券：12月3日-4日 上海；

银河证券：12月4日-5日 海口

招商证券：12月9日-10日 深圳；

中信证券：12月10日-12日 三亚；

安信证券：12月16日-18日 深圳；

长江证券：12月18日-19日 上海暂定

华创证券：12月18日-19日 厦门；

国金证券：1月15日 -16日深圳；

方正证券：1月15日-16日 上海；

综合网易财经、华尔街见闻、21世纪经济报道、中新网、经济参考报、理财周报等报道【一财】