10月12日，网友“天地侠影”在上海被警察带走，至今没有官方消息披露他被带走的原因，但坊间普遍认为，与他此前发布的一系列质疑上市公司广汇能源（600256.SH）的文章有关。广汇能源否认了天地侠影的全部指控，并且在8月28日的澄清公告中明确表示“公司已采取相应法律措施”。如果天地侠影被带走确实与广汇能源有关，那么这将是当局开展打击网络谣言运动以来，第一起财经界的案例。

最近因网络谣言被逮捕的知名人士包括秦火火、立二拆四、薛蛮子（如果你认为抓薛蛮子真是因为嫖娼，那我无话可说，请自行绕道）、王功权、刘虎等，我和这几位“大V”素不相识，一定要说他们是冤枉的，也不敢保证。但作为天地侠影，虽然现实中从来没见过面，但雪球网和微博上都互为粉丝，对他的质疑行为有所了解，我觉得有必要谈谈自己的看法。

认识侠影是在2012年7月，当时他在雪球上发了一个帖子，质疑对象是中国建材（03323.HK）的巨额商誉。2006年的时候，商誉占中国建材净资产的比例只有4%；但到2012年一季度，比例上升到40%，金额高达152亿元，原因是在五年间，中国建材开展了大规模的并购活动。侠影认为，巨额商誉不但隐藏了减值风险，削弱了公司的偿债能力，而且高溢价收购的背后还可能存在利益输送。对稳健的投资者来说，资产质量差、偿债能力弱的中国建材，不是理想的标的。

我看到这个帖子后，考虑到现在因缺乏会计知识而不靠谱的质疑者不少，就去阅读了中国建材的年报原文，发现情况属实；然后我就根据年报披露的并购交易信息，定量分析了主要交易的PB，发现收购价确实偏高。于是，我也在雪球上发了一个帖子，大致意思是当时海螺水泥的PB才1.7，中国建材去收购一些三四流的水泥厂，也能给2～5的PB，实在是太贵了。后来有财经记者写中国建材的报道，联系到侠影，侠影又把我的帖子推荐给记者，还特意通知了我，然后我们就加了关注。

写到这里，我特意去看了一下它的2013年中报，商誉已经增加到392亿，占净资产的比例达到83%。如果扣除商誉，中国建材的实际资产负债率高达96.5%。

后来，侠影质疑的对象还包括天士力、贵州茅台、ST园成等，但火力主要对准了广汇能源，新疆的标志性民营企业。在新疆各级政府那里，广汇是能源巨头，纳税大户，宣传市场经济成就的主要政绩；但在侠影那里，广汇却是利益输送常客，财务造假惯犯。侠影对广汇的指控主要有四点：

第一，露天煤矿开采的剥离费用资本化，涉嫌粉饰报表。剥离费用是一个非常专业的会计问题，只有露天采矿业会涉及到，因此对于财经媒体和一般投资者来说非常陌生；加之中国会计准则对此没有明确规定，给广汇能源充分的自主操作空间。就我所知，侠影是第一个关注到这个问题的。针对侠影的质疑，广汇2012年11月发布了一个澄清公告，说明伊吾煤矿的各种特殊情况；之后又公告从2012年年报起，将剥离费用由长期待摊费用重分类至在建工程，本质上仍然是资本化。对于这样一个会计准则没有规定的问题，侠影通过同行业对比，指出广汇的处理与同行不一致，进而推断不一致的原因是粉饰财务数据，属于对公开信息的合理分析，不属于无中生有，不属于造谣。

第二，哈密煤化工一期项目完工投产后仍在在建工程中挂账，涉嫌虚增利润。侠影认为，这个项目在2011年9月就完工并试生产，但一直没有转为固定资产，原因是广汇担心计提折旧影响利润。针对质疑，广汇在2012年11月的澄清公告中做了解释，称项目只有在整套装置持续稳定生产达到一定时间，合格产品产量达到一定的设计能力以上，通过整体验收后，才能转入固定资产。广汇的解释在理论上也能说通，但从试生产到验收是否需要1年3个月时间，作为行业外人士无法评价。但不管怎样，侠影站在投资者的角度，通过公开信息发现这个问题（试生产后长期不转固），进而推断不转固的原因，属于正常质疑，不属于无中生有，不属于造谣。

第三，大股东现金流紧张。截至2013年6月30日，大股东广汇集团将12.8亿股广汇能源股票质押，占广汇能源总股本的24.38%。侠影认为，大股东质押上市公司股权，是因为大股东对外投资过大，现金流紧张。而大股东为了避免追加质押物甚至强制平仓，需要稳定上市公司股价，因此上市公司就有虚增利润、粉饰报表的动机。在2013年7月广汇能源股价随大市出现较大下跌后，立即抛出回购股份的方案，也被侠影解读为大股东避免强制平仓所为。对于此，广汇能源在2013年2月和7月两次澄清，称广汇集团现金流并不紧张，且质押的股票不存在止损风险。广汇集团质押的股票市值大约是166亿，按四折质押率计算，可以融资66亿元。广汇集团现金流是不是紧张，我不知道，但66亿，在整个市场中确实不是个小数字。侠影通过公开信息推测广汇集团缺钱，我认为属于合理推测。

第四，向关联方拆借资金，资金可能被用于购买广汇能源股票。广汇能源2013年中报披露后，侠影发现其向新疆建铭股权投资有限公司提供了1.5亿元委托借款，而新疆建铭的法人代表张建国又持有5321万股广汇能源股票，因此他认为广汇能源以新疆建铭和张建国为掩护，自己炒作自己的股票，而这构成严重违规。另外，他还怀疑广汇能源向其他三家公司提供的委托借款也与张建国有关。广汇能源在2013年8月发布了澄清公告，承认新疆盛景汇通投资管理有限公司也为张建国所有，并向其提供委托借款1.5亿元，但称借款是用于新疆建铭及盛景汇通对外放贷，而张建国炒股用的是自有资金，两者之间没有必然联系。广汇能源与张建国的真实关系，我不知道，但张建国一方面向广汇能源以超过20%的年利率借款3亿去开展自己的业务，另一方面又斥资买入广汇能源数千万股股票，总感觉不符合商业常识。广汇能源又不是能天天涨停的热门概念股，你真急用钱，理性的选择显然是抛股票，实在不够才去借高利贷。我认为侠影的观点是结合公开信息与商业常识的合理推断，即使广汇能源给张建国借款、及张建国买广汇能源股票之间真的没有关系，也只能是判断失误，不属于恶意造谣，何况还不一定真的没关系。

我们看到，对于侠影的每次质疑，广汇能源都及时做出了回应，就这一点说，它还算是一家重视市场声誉、愿意与投资者沟通的公司，只是每次都对侠影冠以“主观臆断”“恶意评判”这样的帽子。在以前的澄清公告中，广汇能源总是说“永久保留通过法律手段进行追溯的权力”；唯独在8月份最近的一份公告中，宣布“公司已采取相应法律措施”，显得广汇能源认为对侠影已经仁至义尽，忍无可忍。因此，如果侠影被警察带走与广汇能源有关，很可能是因为最近一次质疑，即上面的第四点。也就是说，广汇能源可能向警方提供了新疆建铭、盛景汇通两家公司使用借款的凭证，证明确实没有钱从两家公司的账户进入了张建国的个人账户。侠影博客里的一句“这些钱，一共4.5亿元，莫非都通过信用交易担保证券账户去买广汇能源股票了？”，可能是惹火烧身的关键。（注：侠影所称的4.5亿元，还包括广汇能源对其他公司的委托借款，广汇能源称这些借款与张建国无关）

侠影出事以后，雪球上有网友提出了一个很好的问题，就是质疑和造谣的边界到底是什么。我认为，对于上市公司，并可以推广至政府和公众人物，只要是根据公开信息，在没有故意曲解、断章取义的情况下，做出的分析、推断、预测，即使最终证明分析、推断、预测的结论不准确，都属于质疑，而不是造谣。一个简单的例子是，经济学家通过某月的CPI和GDP数据，认为经济过热，通货膨胀严重，并预测政府下一季度将加息，但结果没有加，属于造谣吗？

就上市公司这一块来说，我作为财务分析人员，体会更加深刻。我经常说，所有文章中总结的“财务造假N大信号”都只是经验总结，而不能100%确诊。比如，一家公司净利润持续大幅增长，但经营活动现金流量持续为负数，只能不断通过债权及股权融资维持运转，这是一个典型的财务造假信号。但这只是人们长期从事财务分析工作中，总结出来的经验，有95%的可能性是造假，但确实有5%的可能没有造假。比如，在企业的快速成长期，为了应对次年快速增长的销售，当年的采购确实有可能超过当年的销售，并且这样的状态的确可能持续几年。在这种情况下，它的净利润和现金流就会出现上述背离现象，但它的财务报表是真实的。

那么，现在你看到一份上市公司报表，它的净利润和现金流严重背离，你会根据经验说：这报表是不是有问题啊？如果你是一位记者，就可能写出一篇《XX公司现金流恶化利润真实性存疑》。但最后调查表明，这家公司确实属于那5%的例外，那么，你造谣了吗？我认为，这是在公开信息基础上的合理推断，属于质疑，不属于造谣。侠影做的事情，都是类似的事情。

另外，造谣还有一个特点，就是主观故意，就是你明知它的报表是真实的，还要说它是假的。那么，人心隔肚皮，怎么知道你是否明知呢？一般就看你通过这件事能取得什么利益，对于造谣上市公司，就是通过事先做空，或者事后做多来谋利。侠影在博客上反复强调他不持有广汇能源的多仓或空仓，质疑广汇能源只是看不惯中国资本市场的乱象。对于这一点，我相信警察可以方便地获取他的交易记录，是否交易过广汇能源一查便知。

侠影生于70年代初，是经历过1989年的大学生，后来去澳大利亚留学，就一直留在了那里，但始终没有入籍。和很多经历过那些事件的大学生一样，侠影在社会问题上的观点比较偏右，尤其是在国外呆久了以后，对国内一些现象的反应比我们一直在国内的更激烈。但是他一直相信中国未来还是光明的，相信通过一两代人的和平努力，是可以改变这个国家的。对于广汇能源的问题，他也以身试法，向证监会和新疆证监局实名举报，希望通过正规渠道解决问题，没想到却最终激怒了广汇能源。以他的为人和经济实力，我不相信他在质疑前，融券卖出过广汇的股票。他质疑广汇能源，更不是因为跟广汇的员工或公司本身有私人恩怨，而是在他看来，这家公司影响力大，问题又十分严重，如果能得到处理，对净化市场有显著的作用。在最初发现可疑之处后，他近乎偏执地拿着放大镜研究广汇的每份公告，挑出里面的毛病；对于别人对他的质疑，他则死不悔改，粗口相向，因此得罪了很多人，广汇的股东，其他被质疑公司的股东，等等，以至于他出事的消息传出后，网上居然有拍手称快者。

平心而论，我认为侠影指出的这些广汇的问题，在所有的上市公司中，也不算特别严重，至少没有虚增收入虚减成本，比万福生科之类还是干净多了。而且以广汇在新疆的地位，即使有资金链的问题，也不能说倒就倒。侠影一副广汇随时都可能破产的心态，似乎有点过于沉迷于自己的分析中。但不管怎样，他对广汇的所有分析，都是基于公开信息的合理推测，即使最终证明有不准确之处，也属于质疑，不是造谣，更不应该定罪坐牢。如果侠影最后真的因为广汇的事情定罪坐牢，将会对中国刚萌芽的上市公司专业调查行业造成严重负面影响，对中国证券市场的健康发展，是极为不利的。